浦银国际-理想汽车~W-2015.HK-上调目标价；4Q21业绩强劲，2022/2023年高速扩张-220228

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我们重申理想汽车（LI.US）的“买入”评级，上调目标价至37.7美元，潜在升幅35%；并首次覆盖理想汽车（2015.HK），首予“买入”评级，目标价为150.4港元，潜在升幅37%。

充分受益于新能源汽车行业高速增长，重申“买入”评级：我们上调理想2022/2023年收入32%/28%，主要考虑理想汽车交付量上升以及X01交付后带动汽车平均售价提升。

作为中国造车新势力前三强之一，理想可以充分享受中国新能源汽车行业“S”型增长的红利。

我们预计理想2022年和2023年在中国新能源乘用车份额将达到3.2%和3.7%，销量增速依然领先行业增长均值。

目前，理想市销率为3.4x，显著低于上市后均值，估值吸引，重申“买入”评级。

4Q21业绩强劲，1Q22指引稳健：理想在2021年四季度实现较为强劲的收入增长。

4Q21汽车销量35,211辆，同比增长144%，环比增长40%，高于此前的指引区间。

4Q21汽车销售毛利率达22.3%，创历史新高，主要由于理想ONE改款售价提升以及交付量规模增加。

我们预期理想今年将保持相对稳定的毛利率。

展望今年一季度，公司预计汽车交付量中位数将同比增长146%，环比下降12%，环比下降是由于部分芯片供应紧张。

2022和2023高速成长：我们预计理想在2022/2023年汽车销量将分别达16.2万/24.5万辆，同比增长78%/52%。

公司成长动力来自于：1）中国新能源乘用车，尤其插电式混合动力车型快速增长，2）预计将在今年下半年交付价格更高的X01旗舰车型，3）2023年预计发布两款高压纯电车型。

所以，我们预计理想今明两年将在收入端实现量价齐升。

同时，公司将扩张销售门店，加强研发投入，不断提升品牌力。

我们对于公司在20万以上车型的竞争力保持信心。

估值：我们采用分部加总法估值。

给予2022年汽车销售4.5x目标市销率，以及软件其他收入20x目标市销率，综合目标市销率5.0x。

得到理想美股目标价37.7美元（潜在升幅35%），H股目标价150.4港元（潜在升幅37%）。

理想当前估值较特斯拉的10.2x折价明显，也较自身此前高点有较好消化，因而估值吸引。

投资风险：1）新能源汽车行业需求减弱或供应进展，拖累车企销量增速；2）公司新车型交付慢于预期，售价与老车区分度较小；3）上游成本压力拖累公司毛利率表现；4）线下门店扩张慢于预期；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。