国泰君安-网易~S-9999.HK-2021年收入符合预期-220228

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2021年第4季度网易总收入同比增23.3%至人民币243.74亿元，符合我们及市场的预期。

在线游戏服务强劲的表现主要由于新游戏的巨大成功。

云音乐由于不断增长的用户基数而维持其快速增长，而有道则在K-9业务关闭后保持了韧性。

主要由于显著的投资收益，非GAAP股东净利润为人民币65.96亿元，同比增312.8%并好于预期。

2021年收入和非GAAP股东净利润分别增长18.9%和34.4%至人民币876.06亿元和人民币197.62亿元。

我们预计2022年在线游戏、有道、云音乐和创新业务及其他的收入分别同比增长11.7%、2.7%、32.5%和8.6%。

尽管国内游戏市场疲软并存在不确定性，网易通过开拓国际市场和开发非手游端游戏，已积极寻求更多的增长来源。

我们认为监管的影响将逐渐消退，而有道的利润率将变得稳定。

付费率提升和有效的成本控制预计将进一步提升云音乐的盈利。

我们维持“买入”的投资评级，但下调目标价至205.00港元。

我们预计2022至2024年非GAAP股东净利润分别为人民币208.49亿元、人民币242.39亿元和人民币268.64亿元，相当于同比增5.5%、16.3%和10.8%。

我们的目标价相当于27.2倍、23.4倍和21.2倍2022至2024年非GAAP市盈率。