国贸期货-贵金属期货·周度报告：俄乌战争爆发，贵金属冲高回落-220227

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1、行情回顾：上周（2.21-2.25），俄罗斯毫无征兆地入侵乌克兰令俄乌局势骤然升级，市场避险情绪急剧升温，金价突破1970美元/盎司关口，创2020年9月以来新高，沪金突破400元/克关口，创1年新高。

后随着战争“靴子”的落地和俄乌传出谈判意愿，避险情绪发酵到高点后逐步缓和，贵金属价格也自高位大幅回落。

2、影响因素分析：（1）综合周末外媒消息，俄乌战争仍在继续，乌克兰首都基辅发生战火，局势尚未明朗，故仍需警惕避险反复短期支撑贵金属价格。

但就大方向而言，正如我们此前报告所分析的，目前战争靴子已经落地，后续除非俄乌出现大规模“战争”，否则金价难以再度大幅反弹，且未来一旦俄乌局势出现缓和，那么金价回调趋势恐尚未结束。

（2）俄乌局势骤然升级，避险需求增加也推升了美元指数，叠加强劲的经济数据也对美元指数构成支撑，美元指数走高也不支持金价继续反弹。

后市，我们认为美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美联储即将加息和缩表，我们预计美元指数上半年易涨难跌，将继续对贵金属价格构成中期压制。

（3）俄乌局势的骤然升级令市场预期美联储不会在3月加息50个基点，但美联储多位官员表态，目前货币政策立场暂不因俄乌局势做出改变，因此我们认为俄乌战争影响偏向于短期，不会对美联储的加息路径造成过大的影响，美联储3月加息仍就是板上钉钉的事情，即使只加息25个基点，也仍会对贵金属市场造成利空。

（4）受俄乌局势骤然升级影响，美油、布油期货持续拉升，双双突破100美元/桶关口，能源大涨再次引燃通胀预期，美国两年期通胀预期攀升至3.75%左右的纪录高位，5年期通胀预期涨至3.02%。

但由于避险同样令美债受到青睐，因此尽管通胀预期大涨，但美债收益率走高幅度有限，导致实际利率回落至3周低位，短期支撑贵金属价格。

但我们预计随着美联储加息临近和年内将启动缩表，未来实际利率将仍有回升空间，将继续压制贵金属价格。

（5）金银ETF持仓情况：截至2月25日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加2.9吨至1026.99吨，升至6个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周减少160.95吨至16984.14吨。

3、策略展望：俄乌战争局势尚未明朗，仍需警惕避险反复令贵金属价格出现反复，短期建议观望。

但目前战争靴子已经落地，后续除非俄乌出现大规模“战争”，否则金价难以再度大幅反弹。

且未来一旦俄乌局势出现缓和，那么金价回调趋势恐尚未结束。

叠加美联储3月加息即将到来，且年内大概率同步启动缩表，金银中期压制仍在。