华西证券-盐津铺子-002847-Q4经营环比改善，转型升级初见成效-220228

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事件概述公司发布业绩快报，21全年实现营业收入22.82亿元，同比+16.47%；归母净利润1.50亿元，同比37.89%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-52.09%；EPS1.21元。

21Q4实现营业收入6.54亿元，同比+24.7%；归母净利润0.73亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+39.2%。

Q4经营改善，转型升级初见成效公司Q4收入端来看，实现营收6.54亿元，同比提升24.7%，增速环比Q2（-1.86%）和Q3（+15.30%）明显改善，同比也实现较高增长；利润端来看，Q4归母净利润同比提升36.8%，从前两个季度下滑的趋势中走出，单季度净利率回升至11.1%，经营环比改善。

具体来看，公司四季度业绩改善主要得益于：1）公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类，精简SKU，逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，并不断进行产品创新，逐步体现规模效应，供应链整体优化效果也逐渐显现；2）公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道，适应渠道新变局。

3）公司四季度保持了较为合理的费用投入。

4）股权激励费用同比有所减少（21Q4为-541.16万元，20Q4为939.49万元）。

积极改革调整，成长仍在路上公司自21年下半年以来积极调整，加速改革，适应行业和渠道变化，修改后的股权激励目标也更为合理，激励效用更为明显，改革效用预计将在22年继续显现，带动22年整体经营将稳步提升。

产品端来看，重点聚焦5大品类，提升规模优势，优化供应链效率；渠道端来看，散装称量和定量装同时发力，匹配不同渠道，并全面推动渠道精耕和下沉，选择重点市场和省份，提升渠道布局的有效性。

公司21年经历阵痛后及时调整，从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整，我们仍然看好公司持续走出盈利低谷，重回成长道路，实现转型升级。

投资建议参考业绩快报，我们下调公司21-23年营收25.4/32.9/41.7亿元的预测至22.81/27.85/33.90亿元，下调21-23年EPS2.68/3.80/5.40元的预测至1.16/2.47/3.28元，对应2022年02月28日67.02元/股收盘价，PE分别为58/27/20倍。

公司前期股价下调较多，估值回归至相对合理区间，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。