安信证券-旺能环境-002034-自建与并购并举，垃圾发电增速不减，锂电回收打开长期成长空间-220301

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■事件：公司于2月28日发布公告，以人民币1亿元收购华西能源工业股份有限公司持有的华西能源环保电力（昭通）有限公司100%的股权，以收购方式进一步扩张其垃圾焚烧处理规模。

■垃圾焚烧产能持续扩张，自建与收购方式并进：截至2021Q3，公司运营垃圾焚烧发电产能规模2.15万吨/日，有望通过自建+收购方式进一步扩张产能规模，短期垃圾焚烧板块仍有稳定增长空间。

截至2021Q3公司仍有在手项目3700吨/日，其中试运营750吨/日、在建1200吨/日、筹建1750吨/日。

同时在项目收购方面，根据公司公告，公司本次收购的昭通公司拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为800吨/日，垃圾处理补贴费为60元/吨，垃圾保底量360吨，经营期限30年，填埋场的总库容量为60万立方米。

2020年、2021年，华西能源分别实现收入790万元、4737万元，净利润-52万元、-366万元，旺能环境为国内垃圾发电领军企业之一，有望通过经营管理改善的方式使得项目取得良好收益。

“十四五”期间全国垃圾焚烧发电产能趋于饱和，并购整合或将成为垃圾焚烧龙头企业主要扩张方式。

■积极转型锂电回收打开成长天花板：公司积极布局锂电回收新业务，收购浙江立鑫新材料60%股权。

据公司公告，产线预计一季度可进入试运营，产能3150t硫酸钴、1350t氯化钴、1305t氢氧化钴、2561t硫酸镍、1458t碳酸锂。

公司锂电回收项目投产有望受益于锂价上涨，据Wind数据，截至2月28日，我国国产碳酸锂价格已涨至46.8万元/吨，较上月环比增长28.6%，较上年同比增长477.8%。

受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价，公司锂电回收业务盈利能力有望超预期。

根据公司该产线产品2022年1月均价进行测算，预计今年可为公司贡献约8亿元收入，满产后年收入约16亿元，使得公司业绩迈上新的台阶。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为32.8亿元、44.8亿元、56.4亿元，增速分别为93.2%、36.5%、26.0%，归母净利润分别为6.5亿元、8.7亿元、10.7亿元，增速分别为23.7%、34.3%、23.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.7元■风险提示：项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。