信达证券-正海生物-300653-年报点评报告：业绩持续高速增长，新品上市未来可期-220228

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事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现总营收4.00亿元，同比增长36.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.4%，利润增速在业绩预报偏上区间；公司2021年Q4实现收入0.99亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长83.1%。

点评：公司传统优势业务持续快速增长。

报告期内，公司口腔修复膜产品实现销售收入1.92亿元，同比增长49.0%，克服新冠疫情扰动实现较大幅度增长。

可吸收硬脑（脊）膜补片实现销售收入1.58亿元，同比增长14.7%。

可吸收硬脑（脊）膜补片产品在已开展集采的5个省份均成功中标，是目前同类产品中唯一所有省级带量采购中标产品，中标价格在各省所有中选品牌中处于中位线水平，通过以价换量仍然实现了较快增长。

骨修复材料（口腔）实现收入3556万元，同比增长64%，在经过多年市场孵育后产品开始快速放量。

重磅产品活性生物骨预计2022年中上市，打开公司第二增长曲线。

公司产品活性生物骨已于2021年11月29日完成补充资料递交，该产品是药械组合产品，注册壁垒极高，国内无同类产品，预计2022年年中正式获批，公司计划在2022年重点推进市场准入、挂网、入院、经销商开发和学术推广等一系列销售准备工作，产品预计于2023年开始快速放量。

对标产品美敦力InfuseBone销售峰值约10亿美元，公司产品上市后前景广阔。

在研品种丰富，新产品持续推出。

公司产品外科用填塞海绵和自酸蚀粘接剂已分别于2021年底和2022年获批上市，2022年可以为公司贡献收入。

公司后续在研项目中，齿科修复材料-通用树脂已进入临床试验准备阶段；乳房补片项目已进行了临床试验讨论会，准备进入临床试验阶段；宫腔修复膜已进入临床试验准备阶段。

公司通过持续研发投入在再生医学领域耕耘创新，后续新产品将为公司成长持续助力。

盈利预测：考虑公司活性生物骨第一年以开拓市场为主，随后两年快速放量。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.13/6.54/8.30亿元，增速为28.1%/27.6%/26.9%，归母净利润分别为2.04/2.60/3.32亿元，增速为21.1%/27.2%/27.7%，对应PE分别为41/32/25X。

风险因素：医疗公司产品集采政策超预期，国内疫情反复影响正常销售。