浙商证券-先惠技术-688155-业绩基本符合预期；预计2022年业绩有望提速-220301

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投资要点事件：发布2021年业绩快报，预计营业收入11亿元，同比增长121%；归母净利润0.71亿元，同比增长16%；其中扣非归母净利润0.52亿元，同比增长9%。

业绩基本符合预期，大幅扩产费用前置，预计2022年业绩有望提速1）动力电池厂商大幅扩产，公司模组/PACK自动化设备的订单快速增长，2021年营业收入实现翻倍以上增长。

2）2021年公司净利率约6.38%，较2020年降低3.40pct，主要系2021年大幅扩张产能折旧摊销增加较多、股权激励费用计提、订单大幅增加坏账准备计提等。

3）预计公司2021年新签设备订单金额达20亿元，2022年收入仍有望保持大幅增长。

同时受规模效应影响，人均产出有望逐步恢复，期间费用率有望降低，盈利能力将逐步改善。

收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（电池壳、模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。

东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、拓展客户，强化新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。

股权激励计划授予完成，彰显管理层信心2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为118元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。

新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。

增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。

从国产替代到供应全球。

1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。

2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。

盈利预测及估值预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.7/2.9/4.1亿元，三年复合增速达90%；对应2021-2023年的PE分别为127/30/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期。