浙商证券-博腾股份-300363-2021快报点评：看好大订单“量“变带来”质“变-220228

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　　报告导读
　　博腾股份发布业绩快报，2021年收入31.05亿，YOY 49.87%，扣非归母净利润5.03亿，YoY74.42%。其中小分子净利率20.84%，已达到行业较高水平。市场普遍担忧公司2022及2023年业绩的持续性，但我们认为订单持续性、产能兑现、周转率可能超预期。2022年公司有望抓住大订单带来的历史机遇，加大研发、管理投入，加速建设新业务板块及小分子新平台。
　　投资要点
　　业绩:高增长持续。会计变更致扣非略低2022年2月28日博腾股份发布业绩快报，2021年实现收入31.05亿，YOY49.87%，归母净利润5.24亿,YOY62%,扣非归母净利润5.03亿,YOY74,42%,其中2021Q4收入10.75亿元，YOY 84.19%，归母净利润1.63亿元，YOY91.10%，扣非归母净利润1.50亿元，YOY 118.68%。_在2022年l月16日公司发布的业绩预告显示2021年扣非归母净利润5.19-5.48亿，快报值略低于预告值。我们推测可能由于审计带来的会计变更导致相关参股公司（海步医药、润生药业等）亏损的0.31亿元部分计入投资收益。口小分子盈利能力已达一线水平扣除新业务亏损，公司2021年小分子净利润6.39亿，净利率20.84%，同比提升5pct。2021Q4净利率17.55%，同比提升3.24pct，已达同业较高水平。博腾股份在2021年持续证明了公司产品结构调整、技末优化改良、规模效应、管理能力的共振下CDMO能力的不断提升。
　　制剂+CGTCDMO加速推进
　　2021年新业务亏损1.06亿，我们估算2021Q4亏损约3680万，新业务推进加速。考虑到2022年公司新产能的建设，我们预估2022年亏损规模或在收入加速确认的基础上维持。
　　口看好大订单下新博腾
　　在公司陆续公告9亿美金大订单后，市场普遍担忧公司2022及2023年业绩的持续性，但我们认为订单持续性、产能兑现、周转率均可能超预期。公司28日同时公告向江西博腾增资建设包括609车间、610车间、等生产基地，预计2023年12月投入使用。我们认为，2022年公司有望抓住大订单带来的历史机遇，加大研发、管理、资本开支投入，加速建设新业务板块及小分子新平台。盈利预测及怙值考虑到公司订单的交付周期、2022-2023年新增固定资产及固定资产周转率的提升，我们预计公司2021-2023年EPS为0.97，2.25及3.26元/股，对应20222月28日收盘价，2022年PE为36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。