东方证券-新宝股份-002705-四季度内销增速回升，摩飞新品表现良好-220228

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事件：公司公告2021年业绩快报，2021年度实现收入149.12亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润7.92亿元，同比下降29.15%。

单四季度公司实现收入42.09亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降5.26%。

四季度内销增速显著回升，摩飞新品表现良好。

2021年度公司实现外销收入约116亿元，同比增长14%；内销收入约33亿，同比增长9%。

单四季度来看，受高基数压力叠加海运出货受阻影响，预计2021Q4外销收入约31亿、同比下降约4%；内销方面，预计2021Q4内销收入约11亿，同比增长32%、略超市场预期，其中2021Q4摩飞实现收入约5亿、同比增长20%，相较Q3显著回升，推测主要源于新品拉动；2021Q4东菱实现收入约1亿，同比增长6%；其他内销收入约5亿，同比增长约55%，推测百胜图等国内自主品牌、国内ODM均有较突出贡献。

四季度净利率同比仍有回落，改善可期。

推测2021Q4公司归母净利率约4.7%，同比小幅下降约0.4pct，原材料成本及海运费维持高位、人民币汇率升值等因素均构成压力，公司盈利能力整体处于历史底部水平。

考虑到以上因素仍存改善空间，且公司内外销数轮提价落地过程或逐步体现，盈利能力有望向上稳步修复。

外销有望恢复稳健增长，内销自主品牌有望贡献新增量。

依托于自身强大的制造能力与品类矩阵持续扩充，公司外销收入有望稳健增长；内销方面，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把、洗地机等生活类新品，后续随着公司新品研发力度、上新速度稳步增加，自主品牌有望持续贡献新增量。

盈利预测与投资建议适当下调2021-2023年内外销毛利率假设，我们预测公司2021-2023年归母净利润为7.92/10.34/12.84亿（原预测为8.60/10.92/13.25亿）。

可比公司2022年调整后平均PE为17倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势突出，有望持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，给予公司2022年20倍市盈率估值，较可比公司溢价15%（维持），对应目标价25.01元，维持“买入”评级。

风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险。