国海证券-芒果超媒-300413-公司动态研究：内容排播改善，关注行业格局变化-220228

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事件:公司发布2021年业绩快报，实现营收153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润21.14亿元（YoY+6.63%）。

投资要点：2021年广告收入增速超30%，会员增长达预期：（1）2021年营收153.53亿元（YoY+9.62%），归母净利润21.14亿元（YoY+6.63%），2021Q1-Q4收入分别为40.09/38.44/37.78/37.21亿（YoY+47.0%/+26.2%/+2.2%/-17.9%）；归母利润为7.74/6.78/5.29/1.33亿元（YoY+61.2%/+8.7%/+4.0%/-64.0%），下半年收入利润同比增速下降，主要受监管加强、内容排播少以及子公司结构调整所致。

（2）核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商）稳健增长，实现营业收入112.61亿元（YoY+24.28%），其中：①广告收入达54.53亿元（YoY+31.75%），开拓新广告主118个，头部综艺招商金额屡创新高，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最。

2021H2广告收入23亿元，与2020H2基本持平，主要受内容排播较少影响，2021Q4核心综艺节目《大侦探7》等延期，《快乐大本营》10月停播，2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集。

此外还受疫情、消费疲软及政策等因素一定影响，互联网/消费品/教育等行业广告投放意愿不强。

②会员收入36.88亿元（YoY+13.3%）,2021年末有效会员数达5040万（YoY+39.5%），会员增长较快符合预期，2021年ARPPU为85.2元（YoY-28.6%），有一定回落，“青春芒果节”等活动折扣较大。

2021年末官宣2022年1月会员提价，苹果端提价幅度4.8%-9.4%；安卓端提价幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一轮会员续费以及ARPPU恢复，有望拉动2022年会员收入增加。

③运营商收入21.2亿元（YoY+27.17%），与移动咪咕开展围绕大屏、5G创新业务等深度战略合作。

看好优质内容基础上2022年业务良性发展：（1）根据云合数据，2021年芒果TV剧集有效播放量69亿（YoY-34%），上新83部，较2021年91部有所下滑；综艺有效播放量53亿（YoY-29%），上新数量55部，较2021年62部有所下滑，上新独播综艺52部，独播率95%。

2021年整体内容排播较少。

（2）看好2022年内容排播改善：【综艺】拥有26个综艺节目制作团队，自制能力强。

2022年1月《快本》改版更名为《你好星期六》重新上线，截止目前期均播放量0.95亿次，较停播前《快本2021》期均0.88亿次有所提升，播放情况稳健；《大侦探7》2022年1月28日首播，累计播放量超10亿，位列艺恩2月播映指数榜单第2，豆瓣评分7.9分。

2022年还储备有《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》《密室大逃脱4》等系列爆款综艺，音乐竞演综艺《声生不息》预计2022Q1播送。

【剧集】拥有29个剧集团队和34家新芒工作室。

季风剧场持续稳定输出，《江照黎明》2022年1月27日首播，列艺恩2月播映指数榜第2，累计播放10.5亿，季风剧场储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》等。

此外独播剧《尚食》于2022年2月22日首播，开播6日播放量破5亿，储备《少年派2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。

新赛道布局持续加码：（1）电商平台小芒升级为“新潮国货内容电商平台”，DAU峰值达126万，达成KPI。

自营实景娱乐品牌芒果M-CITY长沙、上海店运营情况良好，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。

（2）多方向入局元宇宙：芒果TV与湖南广电合作，以国家广电5G重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR明星合拍互动系统、互动视频平台等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾。

盈利预测和投资评级：短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。

公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。

预计公司2022-2023年归母净利25.0/29.5亿元，对应EPS为1.34/1.58元，PE为25.5/21.7X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商不/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。