华安证券-科前生物-688526-主产品全年正增长，销售发力助Q4业绩超预期-220228

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2021年公司实现归母净利5.7亿元，同比增长27.5%。

公司公布2021年业绩快报：营业收入11.03亿元，同比增长30.8%；营业利润6.61亿元，同比增长26.1%；归母净利5.7亿元，同比增长27.5%；扣非后归母净利5.56亿元，同比增长28.9%。

2021Q1-Q4，公司实现收入3.19亿元、2.26亿元、2.3亿元、3.27亿元，同比增长82.3%、25.5%、-7.4%、37.0%；实现净利1.69亿元、1.17亿元、1.0亿元、1.85亿元，同比增长82.5%、29.8%、-27.1%、44.4%。

公司业绩快速增长的主要原因是：客户经营规模扩张，猪用疫苗需求大幅提升，同时，公司主动适应疫情积极调整服务方式，多元化销售渠道、拓展市场深度，有效提高了客户覆盖面，2021年公司猪伪狂疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）等主要产品均实现增长。

2021Q4公司猪用疫苗批签发数据同比涨跌互现。

2021年公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗、猪伪狂病活疫苗（BarthaK61株）批签发数据同比增速分别为24%、29.6%、103%、213%；2021年公司猪圆环病毒2型灭活苗(WH株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为12%、44%、-57%、0%。

分季度看，Q1-Q4公司猪伪狂犬病疫苗（HB-98株）批签发数据同比增速分别为88%、64%、-11%、9%；猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为267%、20%、33%、130%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）批签发数据同比增速分别为118%、-39%、170%、-47%；猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）批签发数据同比增速分别为29%、-43%、75%、14%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)批签发数据同比增速分别为200%、33%、29%、17%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)批签发数据同比增速分别为-22%、-67%、-75%、-75%。

投资建议我们预计，2021-2023年公司实现收入11.01亿元、13.1亿元、16.36亿元，同比分别增长30.6%、18.9%、24.9%，实现归母净利5.72亿元、6.87亿元、8.64亿元，同比分别增长27.8%、20.1%、25.8%，EPS1.23元、1.48元、1.86元。

我们给予公司2022年25倍PE，合理估值37元，维持“买入”评级不变。

风险提示疫苗政策变化；疫情。