浙商证券-1~2月数据预测：稳增长发力，开门红可期-220228

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核心观点稳增长政策逐渐发力，1-2月经济已出现回暖迹象，我们维持一季度经济“开门红”判断。

供给端，稳增长政策为工业生产护航，供给紧缩限制放松，工业景气度逐渐回升。

需求侧，投资数据率先回暖，基建投资显著发力，制造业投资维持高景气度；疫情仍然扰动消费，但就地过年人数减少，低基数效应下社零表观数据有所回升；海外供需缺口持续演绎，我国出口仍有韧性。

信贷方面，当前通过宽信用稳增长的政策意图仍然清晰，2月信贷仍将实现同比多增。

我们继续提示总量多增、结构优化的金融数据对股市有较强的正向拉动，由此催化权益市场行情到来。

宽信用+宽货币组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10年期国债收益率一季度末二季度初或上行至高点3.2%附近。

2月15日，10-1年期国债收益率利差达到阶段性峰值91BP，今年年初至2月中旬，收益率曲线持续陡峭化，验证我们此前判断，但预计后续利差总体回落，较难突破前高。

供给释放逐见效，工业助力稳增长1-2月工业生产景气逐步回升，总体稳中向好，“四箭齐发”宽信用开门红已兑现，工业亦有望开门红助力稳增长，我们预计1-2月规模以上工业增加值同比增速5.5%。

从生产高频数据来看，1-2月工业生产景气由于春节效应先回落后回升，边际强度在局地疫情反复及冬奥环保限产作用下略有放缓，但总体稳中向好。

在紧缩型政策纠偏，稳增长政策为工业生产护航背景下，供给有望得到释放，解决供给冲击问题。

“四箭齐发”宽信用逐步兑现，国内投资对工业生产支撑作用积极。

在外需方面，海外供需缺口尚未完全弥合，出口对我国工业生产仍有一定支撑作用。

预计1-2月固定资产投资累计同比增速11.0%预计1-2月固定资产投资同比增长11.0%，较前值增长6.1个百分点。

从1-2月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-2.0%、7.0%和24.5%，前值分别为-4.4%、0.4%和13.5%。

我们认为1-2月稳增长政策端发力明显，固定资产投资增长有望超预期，产业政策驱动制造业投资保持较高增速。

就地过年弱化，社零表现回升预计1-2月社会消费品零售总额同比+6.4%，前值1.7%，今年“就地过年”要求有所放松，各地防疫政策更加灵活，居民返乡规模大幅增加，春运期间客运量整体高于去年，春节期间的本地消费得到一定释放，社零表观数据有所回升。

春节因素显现，就业持续承压预计2月全国城镇调查失业率为5.3%，与1月持平，较去年12月份上升0.2%，与2019年同期水平相当。

当前，三重压力冲击下，中小企业经营持续承压，叠加疫情持续扰动及春节效应的影响，调查失业率小幅冲高。

CPI维持低位，PPI同比回落预计2月CPI环比+0.6%，同比+0.9%（与前值持平），猪价持续回落，冰雪游带动消费增长，CPI止住下行趋势。

预计2月PPI环比+0.2%，同比+8.4%，前值9.1%，中游工业品价格回升，油价涨幅较大，PPI回落趋势放缓。

价格因素支撑出口，内需回暖提振进口预计供需缺口持续演绎，名义价格对出口有积极推动作用，1-2月人民币计价出口增速6%，贸易顺差1100亿美元。

宽信用稳增长，通胀推升价格，进口保持韧性，预计12月人民币计价进口增速4.6%。

预计2022年2月信贷新增1.5万亿，社融新增2.26万亿，增速分别为11.5%和10.6%预计2月人民币信贷新增量1.5万亿，较去年1.36万亿小幅同比多增1400亿元，对应增速与前值持平于11.5%，2月为春节月份、信贷的自然小月，预计总体稳健。

预计1月社融新增量2.26万亿，较去年同期多增约5000亿，增速较前值微升0.1个百分点至10.6%，社融增速处于上行通道，但由于去年基数较高，上行速度暂时相对缓慢，社融结构中，同比多增主要来自企业债券、政府债券和信贷。

预计2月信贷稳健投放有助于稳定M2增速，政府债发行较快+财政支出加速对M2影响偏中性，但去年2月基数大幅走高，预计2月M2增速较前值下行0.6个百分点至9.2%。

受去年高基数回落及春节因素消退影响，预计2月M1增速较前值-1.9%回升至3.7%。

当前货币政策首要目标已切换至稳增长，我们继续强调一季度“四箭齐发”宽信用，货币政策“宽信用+宽货币”对股市有较强的正向拉动，由此催化权益市场行情到来，结构上更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。

宽信用+宽货币组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10年期国债收益率一季度末二季度初或上行至高点3.2%附近。

2月15日，10-1年期国债收益率利差达到阶段性峰值91BP，今年年初至2月中旬，收益率曲线持续陡峭化，验证我们此前判断，但预计后续利差总体回落，较难突破前高。

风险提示：美欧对俄制裁力度超预期；美欧部队全面参与乌克兰冲突。