安信证券-天齐锂业-002466-积极推进港股上市，坐拥优质盐湖及锂矿业绩弹性可期-220228

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■通过引入战投IGO等，公司银团贷款18.68亿美元，并且已完成展期，短期债务风险或得到明显缓释。

IGO增资款项已主要通过往来款及增资款的方式注入并购贷款主体公司TLAI1和TLAI2，用于偿还并购贷款本金12亿美元及对应的全部利息。

截至11月，公司尚有并购贷款余额18.68亿元，其中A类和C类贷款余额约为6.68亿美元，已成功展期至2022年11月25日；同时此前12亿美元B类贷款已展期至2023年11月29日，并经贷款人同意可附条件展期至2024年11月29日。

■冶炼端：公司拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，其中包含3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能及800吨金属锂产能。

澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目调试取得进展，预计2022年第四季度达产。

奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目主体工程已基本完成，目前处于暂缓建设状态，随着一期项目顺利达产，二期项目的建设时间或将明显缩短，预计2025年公司氢氧化锂总产能将达到5.3万吨/年。

此外，公司遂宁年产2万吨碳酸锂项目于2018年启动建设，债务危机解除后或将继续推动项目落地。

■资源端：同时布局最优质锂矿及最优质锂盐湖，公司全球资源掌控能力强，既规避了资源受限制的风险，又延伸了产业链上游。

（1）上游核心资源-泰利森格林布什扩能持续推进：泰利森格林布什目前拥有134万吨锂精矿产能（其中技术级14万吨+化学级120万吨），未来规划锂精矿产能194万吨，其中技术级14万吨，化学级180万吨。

其中泰利森一期（在产）年产60万吨化学级锂精矿、14万吨技术级锂精矿；泰利森二期（在产）年产化学级锂精矿60万吨；泰利森三期（试运行时间2024年）年产化学级锂精矿60万吨。

（2）SQM是全球最大的锂生产商之一，2021年SQM碳酸锂产能由2020年7万吨扩充至12万吨、2022年或将继续扩充至18万吨；氢氧化锂产能2.15万吨、2022或扩充至3万吨。

2021年SQM产量指引为10万吨，2022年产量指引将增加至14万吨。

同时SQM积极推进西澳MtHolland锂辉石矿山的产能建设，在西澳与KidmanResources合资（50%-50%JV）开发MtHolland项目，预计锂精矿年产能约5万吨LCE/年，预计2024年投产。

■参股公司SES已上市，港股IPO稳步推进，未来看点可期。

（1）上市融资预计将为SES提供2.75亿美元的资金，这为其混合锂金属电池的加速商业化补充现金流。

（2）公司于2021年9月宣布启动H股上市发行工作，并于2022年1月向香港联交所提交上市申请资料，H股上市进程中取得重要进展，公司积极有序推进H股上市相关工作，未来港股上市融资后，公司财务杠杆有望继续降低、项目推进或加速，持续看好公司发展前景。

投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为86.48、374.66、390.36亿元，实现净利润20.06、99.48、120.26亿元，对应EPS分别为1.36、6.73、8.14元/股，目前股价对应PE为73.9、14.9、12.3倍。

给予买入-A的投资评级，6个月目标价为120元，相当于2022年17.83的动态市盈率。

■风险提示：锂价不及预期，新能源需求不及预期，项目进展不及预期。