华西证券-伟星新材-002372-收入超预期韧性显现，2022年C端发力叠加毛利复苏-220228

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事件概述伟星新材公布2021业绩快报。

2021年公司收入63.9亿元同比+25.13%，归母净利润12.34亿元同比+3.49%；报表拆分后对应Q4实现收入23.6亿元，同比+25.3%，归母净利润4.6亿元，同比+0.6%。

公司业绩快报解释利润增速不及收入增速的原因是：1）原料成本上升，2）所投资的宁波东鹏合立公允价值下降，投资收益减少9472万元；3）股票激励费用同比增加7600万元左右。

收入增速超预期，渠道议价能力彰显。

我们认为公司全年和Q4单季度保持了25%左右的收入同比增速体现了公司作为渠道零售领先公司的底蕴，Q4在地产链条普遍资金紧张和降速的背景下，我们认为公司收入增速超出市场预期。

利润端方面，测算如果不考虑投资收益及激励费用影响，公司2021年归母净利润增速15-20%，基本符合市场预期，且与收入增速差距有限，体现了公司良好的渠道议价能力。

2021年公司销量增长及产品提价两方面共同支撑了收入端增长，而就细分品类而言，我们判断PPR管和PE管由于原料价格上涨相对平缓且零售端占比较高，涨价执行相对更好，总体能够覆盖成本增长；而PVC管的原料PVC粉四季度涨幅一度环比接近50%，PVC管由于原料价格上涨速度快、幅度大，毛利率受到一定影响；另外公司2021年也超额完成了2020年底股权激励要求的业绩最低目标（即2021年10.88亿元扣非归母净利润）。

零售端2021年预计表现突出。

分渠道而言，我们判断公司零售端2021年表现相对最为亮眼。

除受益于精装房增速边际放缓外，公司2021年进一步深化渠道下沉，在相对薄弱地区增加网点密度，而在传统优势区域进一步增强配套销售，使得公司收入在需求压力较大的情况下仍然体现韧性。

2022年或受益于稳增长及毛利率回升。

根据Wind数据，目前PP,PVC及PE原料价格相较于2021年高点均明显回落，判断2022年全年公司毛利率有望回升。

此外，由于2021Q4起国家对于居民购房贷款限制有所放松，且“稳增长”下水利工程或逐渐提速，我们认为全年公司零售端及市政工程端有望受益。

投资建议暂维持盈利预测不变，待公司公布年报详细数据后，我们将做进一步评估。

预计2022-2023年，公司营收70.8/80.7亿元，归母净利润15.43/17.81亿元，EPS0.97/1.12元，对应2月25日22.01元收盘价PE为22.71/19.67倍。

维持目标价28.90元及“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。