天风证券-银河娱乐-0027.HK-21Q4业绩稳健复苏，股息派发彰显公司发展信心-220228

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事件：公司发布2021全年业绩公告，集团全年共实现净收益197亿港元，同比提升53%，实现经调整EBITDA35亿港元，同比提升447%，其中净博彩收益为140亿港元，同比提升64%，恢复至2019年的32.15%，非博彩收益为26.63亿港元，同比提升69.5%。

中场业务恢复速度远超行业，21Q4经调整EBITDA环比快速增长21Q4公司共实现净收益47.5亿港元，同比下降7%，环比增加11%，实现经调整EBITDA10.4亿港元，同比增长3%，环比增长107%。

由于监管环境的广泛调整，2021Q4公司暂停贵宾厅营运，使贵宾厅业务收入同比出现下滑，但中场业务复苏较快，21Q4公司中场业务实现博彩收益30.27亿港元，环比增加31.6%，带动整体博彩收益提升，全年来看，2021年公司中场业务共实现收益112.38亿港元，同比提升83.4%，恢复至2019年的38%，远超行业平均水平。

我们认为，中场业务发展与客流量紧密相关，虽2021年访澳游客数量有所增加，但水平仍远低于疫情前，公司具有全面的度假以及非博彩设施建设，旅客接待能力强，后续随着电子签证系统和团队游的逐步恢复以及港澳通关放开，将带动中场业务进一步快速发展。

高端中场带动春节假期博彩收益表现稳健，股息派发彰显公司发展信心公司表示2022年春节期间尽管访客数量受旅游限制少于预期，但在高端中场带动下博彩收益表现稳健，酒店入住率有所上升，同时非博彩业务商场销售理想，我们认为，公司贵宾业务的深厚积淀为其高端中场以及直接贵宾业务积累优质客户资源，未来有望进一步带动博彩收益及利润率提升。

新建物业方面，公司于路氹的第三期已基本竣工，澳门银河莱佛士（450间客房）会配合市场状况开幕，其后为银河国际会议中心以及澳门安达仕酒店，目前正聚焦于第四期的工程并积极推进横琴的发展计划。

此外，公司宣布将于2022年4月29日派发每股0.3港元的特别股息，彰显公司对于未来发展的信心。

盈利预测以及投资建议：我们认为，公司作为澳门博彩行业龙头，贵宾以及中场业务市占率位于行业前列，同时公司后备土地行业第一，近年大力拓展非博彩项目，带动澳门产业多元化发展，在后续博彩牌照竞投时或具备较强竞争优势，由于公司中场业务恢复速度较快，我们上调公司2022-2023年净收益总额至338.58/424.68亿港元（前值为304.05/406.37亿港元），经调整EBITDA为72.74/130.98亿港元（前值为64.1/115.2亿港元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，竞争加剧风险，宏观经济风险，政策风险，新业务扩张不及预期风险。