兴业证券-恒隆地产-0101.HK-内地物业租赁高速复苏-210803

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投资要点我们的观点：公司的内地投资物业显著复苏，且高端商场复苏速度更快，预计2021年全年收入亦将取得较快增长。

新开业的武汉及昆明恒隆广场出租率和收入也在迅速增长，为公司内地组合贡献新的收入增长点。

香港物业租赁收入受到疫情影响上半年有所下滑，随着疫情缓解，香港零售环境改善和通关开放，公司的香港分部业绩有望迎来反弹。

公司的派息稳定，当前股息收益率为3.6%，当前股价对应2020年PE为22.6X。

核心净利润同比增长11%，符合预期：2021H1公司实现营业收入50亿港元，同比增长19%；归母核心净利润为22亿港元，同比增长11%。

毛利率为73.0%，同比增长0.3个百分点，核心净利率为44.2%，同比下降3.3个百分点，核心净利率下降主要由于递延税项增加导致期内有效税率增长，为非连续性波动。

公司保持稳定派息，2021H1每股派息18港仙，同比增长6%，派息额占核心净利润比例为37%。

内地投资物业收入高速增长；香港仍需等待零售复苏：2021H1公司的内地投资物业共实现收入27亿元人民币，同比增长45%，主要为购物中心贡献，购物中心、办公楼和酒店收入分别占81%、17%、1%。

内地投资物业恢复强劲增长，尤其是高端商场，7个高端商场收入同比增长46%。

香港方面，出租率保持80%的稳定水平，但由于疫情的反复到港访客人数未见恢复，减租亦有持续，零售环境没有明显好转，H1收入仍承受一定压力。

财务状况保持稳健：截至2021H1，公司的净负债率为24.6%，较2020A增长3.3个百分点。

年内平均借贷利率为3.9%，较2020A下降0.7个百分点。

截至H1公司的利息保障倍数达到5倍，在手现金为42亿港元，有息负债总额为411亿港元，其中1年内到期的债务占比为21%，中长期债务为主要构成部分；按币种划分，港币债务占67%，人民币债务占33%。

风险提示：宏观经济增长放缓；流动性收紧；人民币贬值；出租率不及预期；购物中心零售额不及预期。