万联证券-信用债周观点：发行持续升温，收益率上行为主-220228

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投资要点：一级市场：信用债发行继续走高。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2971.44亿元，较前一周2592.45亿元继续走高。

从Wind一级分类来看，除企业债和中票外，其余品种发行量较前一周均小幅正增。

各等级信用债发行量环比正增，短期融资需求仍较为旺盛。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+11%、+39%、+2%，且AA级发行占比略有上升。

从发行年限来看，1Y及以内期限信用债发行占比较前一周升至57%（前值48%），其他期限发行占比均小幅下降。

二级市场：各等级中票、城投债收益率继续上行。

截至本周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.94%、3.10%、3.51%，较前一周分别9bp、10bp、3bp，整体来看,中票收益率持续向上。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.97%、3.11%、3.33%，较前一周分别7bp、5bp、5bp，收益率延续上行走势。

中票等级利差持续收窄，期限利差涨跌互现。

截至本周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-3bp、-6bp、-2bp，等级利差持续收窄。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别-1bp、-3bp、3bp，仅AA级小幅走扩。

各等级城投债、产业债利差集体收窄。

截至本周二，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-8bp、-9bp、-11bp，其中AA级利差延续下行且下行幅度相对最大。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别-8bp、-9bp、-9bp，中低等级利差持续收窄。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差集体收窄。

负面事件：本周共有9只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为131亿元，发行省份集中于北京、浙江、广东等，企业性质均为中央国有企业或地方国有企业，评级为AAA级的债券推迟或取消发行规模最大。

本周4家企业主体评级被调低，分别为海印集团、中南集团、世茂集团和阳光城，主要涉及房地产和商业贸易行业。

其中，发行主体为中南集团和阳光城的信用债还涉及债券评级被调低。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。