安信国际-赤子城科技-9911.HK-聚焦“社交+精品游戏”，专注于互联网出海-220228

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聚焦于移动社交和精品游戏赛道的中国互联网出海企业。

赤子城科技是中国领先的互联网出海公司，目前主要业务有社交和游戏两大类。

自2009年成立以来，公司在社交、游戏、工具等领域打造了数十款面向全球用户的优质APP，累计服务200多个国家和地区的超过13亿全球用户。

2020年，公司发生重要战略转型，收购并表MICO，发布YoHo及Yumy等多款社交产品，推出“流量+”战略。

构建以“流量+”战略为核心的增长闭环。

公司的“流量+”战略旨在以流量生态和数据积累为基础，向社交、游戏垂直细分领域拓展发力。

社交业务方面，公司推出“流量+社交”战略，依托公司多年来庞大且持续增长的流量生态，通过更深度和精细的本地化运营及更先进的AI引擎+中台系统，成功打造出MICO、YoHo、Yiyo、Yumy等一系列社交产品矩阵。

公司的社交业务主要通过增值服务变现，包括应用内的虚拟钻石、金币、道具购买、会员服务以及送礼打赏等。

游戏业务方面，公司的“流量+游戏”战略旨在通过提供精品免费游戏吸引用户流量，并依托高效的中台系统进行广告精准匹配与投放。

社交产品MAU及ARPU持续增长。

自2020年下半年起，公司社交产品矩阵经去重的总MAU逐季度环比快速增长，自2020年第三季度的1200万增长至21年第四季度的2100万。

目前，公司主要产品在核心市场的渗透率在3%左右，而美国等新市场的渗透率才1%，公司用户基数方面还有较大的提升空间。

同时，公司的社交产品ARPU也在过去几个季度持续稳健增长，已经由2020年第三季度的25元左右提升至2021年第四季度的32元左右。

游戏业务正经历产品策略调整，后续精品游戏的投放值得期待。

赤子城科技的游戏业务主要面向北美地区，以广告变现为主要商业模式。

早期游戏主要是轻度休闲游戏，但目前公司游戏业务正转向中度精品化游戏的方向，因此近几个季度来自游戏的流量变现业务收入逐季度下滑。

我们看好公司的精品化游戏战略，后续发展值得期待。

投资建议：公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，未来可能实现“增值服务+流量”双变现。

我们认为当前公司正处于快速成长期，ARPU、MAU双轮驱动收入快速增长，有望打开业绩和估值的向上空间。

此外，公司现金流状况良好，账上现金充沛。

基于14倍的2022E目标P/E估值，我们给予公司目标价6.50元港币以及“买入”评级。

风险提示：美元加息引发市场动荡；交易量不足；公司业务发展不及预期等。