安信国际证券-锦欣生殖-1951.HK-辅助生物项目纳入北京医保，未来市场空间广阔-220227

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事件：2022年2月21日，北京医保局、北京卫健委及北京人力资源和社保局联合颁布《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》，将16项辅助生殖技术项目将纳入医保报销。

报告摘要政策：北京将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销，其中3项属于三代IVF技术，2项属于IUI（人工授精），1项属于二代IVF技术，该政策适用于北京市公立医疗机构和民营医保定点医疗机构。

价格与之前的项目价格相比基本持平或小幅上涨，而且纳入医保的项目不会影响VIP等高端服务的定价。

另外，目前单周期平均花费为3.5-4.5万（不含三代），而医保可覆盖约0.8-1.1万元，医保支付占比可观。

此前在2021年7月国家卫健委已发布《中共中央国务院关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，大力支持三胎生育政策，此次北京率先将辅助生殖技术纳入医保，也为其他省市作经验借鉴，政策利好下辅助生殖行业迎来黄金发展期。

行业：辅助生殖行业具有较高的牌照壁垒，2020年全国共有536张且主要集中在广东并有公立医院主导，未来五年也仅增加不到100张牌照，新增数量有限。

中国辅助生殖机构服务质量参差不齐，80%的机构周期数不足1000个/年，仅有10%的机构周期数是大于5000个/年，故未来机构头部效应将会更加显著。

目前中国辅助生殖行业的渗透率仅7%，远低于美国的31%，具有很大的提升空间。

我们认为，未来乘政策的东风下，辅助生殖技术项目纳入医保后需求量有望大幅提升，从而行业渗透率得到进一步的提高。

公司：锦欣生殖是民营龙头辅助生殖服务机构，分布在四川、深圳、云南、老挝、美国西海岸等地，按照周期数来测算，2018年公司市占率排中国ARS市场第三，民营医院第一，处于行业第一梯队。

公司还不断通过外延并购来拓展主营业务，2021年10月收购西南地区唯一一家三甲妇儿医院，也是全国最大的民营单体妇儿医院——四川锦欣妇女儿童医院，计划围绕辅助生殖提供生育一体化的全周期服务，包括备孕-怀孕-产检-分娩-产后（月子中心），形成协同效应。

投资建议：乘政策东风，辅助生殖技术项目纳入医保后需求量有望大幅提升，从而渗透率得到进一步的提高，政策利好下辅助生殖行业迎来黄金发展期。

锦欣生殖作为民营龙头辅助生殖服务机构有望享受政策红利，并凭借自身优秀的运营模式和先进的技术进一步抢占市场份额。

我们初步预计，公司2021-2023年营业收入分别为17.72亿元、24.94亿元和29.03亿元，增速分别为24.3%、40.8%和16.4%，归母净利润分别为3.15亿元、5.38亿元和6.73亿元，增速分别为25.3%、70.5%和25.2%。

风险提示：政策风险；销售不及预期；医院扩张进度不及预期；价格下滑风险；安全质量等突发事件风险。