中信证券-科前生物-688526-2021年业绩快报点评：下游养殖回暖，Q4业绩超预期-220228

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长期来看，非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品力、技术服务力深厚，中长期放量可期。

考虑到其2021年业绩超预期，上调2021-23年EPS预测至1.22/1.41/1.75元（前预测值1.09/1.30/1.57元）。

结合行业平均估值和公司作为龙头应享有的溢价，给予2022年25倍PE估值，对应目标价35元，维持“买入”评级。

▍科前生物2021年公司实现营业收入11.03亿元（未经审计，下同），同比增长30.81%，归母净利润5.71亿元，同比增长27.47%。

我们对此点评如下：▍猪价触底反弹，Q4盈利重回增长。

2021年随着客户经营规模扩张，猪用疫苗市场需求增加，同时公司主动适应疫情积极调整服务方式，多元化销售渠道，拓展市场深度，有效地提高了客户覆盖面。

猪伪狂犬病疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗等主要产品销售收入均实现了增长，带动公司业绩持续增长。

从单季度来看，2021Q4公司实现营收3.27亿，同比+37.01%，实现归母净利1.85亿，同比+44.26%，随着猪价触底回升，下游养殖端盈利改善，叠加冬季疫病多发，下游免疫积极性提升，带动公司业绩增长。

▍猪价持续低迷，未来半年增长或仍承压。

展望后续，生猪行业产能整体仍然宽裕，我们预计猪价或将继续下行，产能也将持续去化，2022年下半年有望迎来周期拐点。

预计受此影响，今年上半年猪用疫苗行业需求仍然承压，下半年有望逐步改善。

▍产品力、营销力深厚，中长期增长可期。

依托公司强大快速的筛选、分离流行毒株的平台以及不断升级的产品及工艺，公司领先市场开发出针对性产品和组合，伪狂、腹泻活+死苗方案在客户处影响力深厚。

公司大客户服务能力、渠道深耕能力领先行业（2020年，公司前五大客户营收占比超30%，5000头母猪以上猪场直销占比超过一半，产品深入全国2600个县），市占率持续提升。

从在研产品来看，公司储备有伪狂变异株灭活苗（HNX-12株）、猪瘟-伪狂犬二联活疫苗、圆支二联、伪狂-蓝耳联苗、猪德尔塔冠状病毒疫苗等猪苗大单品，狂犬、犬四联已销售，猫三联实验室进展良好，中长期发展可期。

▍风险因素：猪价低迷；牲畜疫情大范围扩散；公司新品推广不达预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：长期来看，非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品力、技术服务力深厚，中长期放量可期。

考虑到业绩超预期，上调2021-23年EPS预测至1.22/1.41/1.75元（前值1.09/1.30/1.57元）。

考虑行业平均估值和公司作为龙头应享有的溢价，给予2022年25倍PE估值，对应目标价35元，维持“买入”评级。