南华期货-有色金属（铝）周报：短期驱动仍在地缘政治-220228

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宏观：国内方面，央行2月25日开展3000亿元7天期逆回购操作；此外，促进工业经济平稳增长电视电话会议召开，会议强调，要把工业稳增长放在最重要的位置。

海外方面，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，避险情绪急剧升温引爆全球金融市场。

供给及成本：供应端，电解铝供应端复产趋势不减，云南、山西复产进程继续推进，目前铝价维持高位，盈利驱使更多产能待释放。

成本方面，国产氧化铝价格本周开启下行通道，但目前跌幅较为有限，整体均价与上周相比小幅下降。

电价成本目前暂未有大幅变化。

需求：冬奥会结束，除河北周边尚有部分铝加工未复工，其他地区下游加工陆续缓慢复产，特别是广东地区铝棒库存持续下降。

整体而言下游需求回升较为缓慢。

库存：截至2月24日，SMM统计国内电解铝社会库存109.9万吨，春节后第三周周度累库6万吨。

截至2月25日，LME库存82.31万吨，较上周减少2.62万吨。

进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损2211元/吨，沪铝3个月期货进口亏损2262元/吨。

观点：宏观方面，俄乌局势不断激化，市场情绪变化对铝价形成较大冲击。

国内方面，央行近日采取逆回购操作，对冲月末税收影响，国内整体流动性稳定，此外有专家认为未来不排除进一步降息可能，货币政策仍有宽松空间。

基本面看，海外供应仍处于偏紧状态，从LME公布的数据看，库存本周继续下滑至82.31万吨，现货升水也维持在40美元/吨以上高位，LME铝价back结构不断加深。

国内方面，供给端复产缓慢进行中，据百川盈孚统计，截至2月国内已有122万吨电解铝产能复产；需求端，高铝价对刚需外需求形成抑制，不过从下游开工数据看，龙头加工企业周度开率基本恢复至近三年同期水平之上，表明需求端仍有较强韧性。

上周铝锭社库累库幅度减缓，铝棒库存也已出现拐点，预计进入3月后将出现库存拐点。

成本端，上周由于氧化铝供给在冬奥结束、广西疫情得到控制双重影响下大幅提升，国内氧化铝价格进入下行通道。

不过当前国内电解铝基本面仍较为健康，成本下行对铝价拖累有限，但需要警惕政策端对动力煤价格的调控。

综上，我们认为短期焦点仍在地缘政治问题走向，即欧美等国对俄罗斯的相关制裁决定，而随着冬季逐渐结束，天然气短缺问题对铝价提振恐将逐步减弱。

长期看，铝价驱动在于国内需求恢复情况，当前政策端支持下，市场对于需求恢复持乐观预期，因此我们维持逢低布局多单策略，但目前铝价已处高位，且国际局势造成铝价日内波动扩大，不建议继续追高。

策略：预计下周运行区间在22500-23500，前多单可继续持有，不建议追高。