华安证券-西藏矿业-000762-立足优质资源，重铸西藏铬锂开发龙头-220228

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背靠宝武集团，锂铬资源综合开发企业焕发新生西藏矿业是西藏地区最大的综合型矿产品开发公司，起步于罗布莎铬铁矿开采，后进军盐湖提锂业务，以铬锂资源开发为长期发展方向。

公司手握扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿两大优质资源，奠定产能扩张基础。

宝武入主后，公司在资本、技术、管理等方面获得中国宝武支持，不仅完善公司管理机制，而且助力公司铬锂资源开发项目进程加速。

随着项目稳步推进，公司经营业绩进入高速成长期。

坐拥优质盐湖资源，推动万吨锂盐项目立志打造西藏盐湖提锂标杆西藏扎布耶盐湖资源储量丰富，品味位居世界前位，是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的储量为163.7万吨。

公司是该盐湖的主要开采运营商，长期致力于推进高原盐湖提锂的项目进程。

宝武入主后，公司加快推动扎布耶盐湖提锂项目，推动产能稳步扩张：1）扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；2）重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9月运行投产；3）公司与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。

公司规划2025年公司锂盐产能达到3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的5万吨的期望产能进行调整。

掌握稀缺铬铁资源，重视罗布莎矿区开发国内铬铁矿资源相对匮乏，全国超过70%的铬铁矿资源集中在西藏地区且主要分布在罗布萨矿区所在的山南地区。

公司目前拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权，以及罗布莎矿区采矿权，采矿权批复规模共15万吨/年。

目前公司正在推动罗布莎矿区南部项目的建设，该项目已进入设计阶段，预计于2022年启动建设，项目建成投产后，预计公司铬铁矿产能有望提升至20万吨/年。

投资建议我们预计2021-2023年，公司分别实现营收7.25亿元、12.38亿元、14.05亿元，分别实现归母净利润1.64亿元、4.54亿元、5.41亿元，同比分别增长438%、177%、19%。

公司对应当前市值的PE分别为154X、56X、47X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险；项目进展不及预期；市场需求不及预期等。