中信证券-海大集团-002311-2021年业绩快报点评：生猪拖累盈利，饲料主业高增-220228

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2021年在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。

考虑生猪价格波动，原材料价格高企以及费用计提等影响，我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.97/1.79/3.03元（原预测公司2021-2023年EPS为1.24/2.03/3.22元），结合可比公司情况，给予公司饲料主业35倍PE以及生猪头均4000估值，对应目标价79元，维持“买入”评级。

▍公司公布2021年度业绩快报，全年实现营收867.40亿元(未经审计，下同)，同比上升43.79%，归母净利润16.01亿元，同比下降36.54%。

2021Q4公司实现营收224.26亿元，同比上升35.77%，归母净利润-1.46亿元，同比下降132.40%。

我们对此点评如下：▍猪价低迷、原料高企、费用计提等拖累，全年业绩下滑。

公司业绩下滑主要系：1）生猪亏损。

2021年公司生猪出栏约200万头，其中年初高价外购仔猪约130万头，带来下半年生猪养殖亏损，全年生猪板块预估亏损9-10亿。

2）原料价格上行。

2021年以来玉米、豆粕等大宗农产品价格持续高位盘整，全年玉米均价同比+24.52%，豆粕均价同比+17.03%。

3）费用计提影响。

报告期内，公司进一步扩大人才招聘和激励，全年员工增加7,000多名，同比增加28%，公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%；另外，因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，公司财务费用增长约70%。

▍产品力领先，饲料业务高增。

公司2021年全年对外销售饲料1877万吨，同比增长28%，剔除股权激励费用影响，我们判断饲料利润增幅达40%-50%。

饲料利润高增主要系大宗采购优势明显、产品结构升级等拉动。

尽管2021年下游养殖景气整体下行，公司市占率持续提升，我们判断2021年公司禽料销量增10%-15%，水产料销量增幅20%，猪料销量更是翻番。

▍生猪成本逐步下降，饲料长期稳增可期。

展望后续，随着仔猪成本的边际下降以及猪价触底反弹，我们认为公司养殖板块2022年有望边际改善。

饲料主业上，2022年下游养殖行情预计仍将底部震荡，但公司凭借领先的产品质量、原料采购优势和服务团队，市占率有望持续提升，2025年4000万吨饲料外销目标逐步得到兑现。

公司以饲料为核心构筑生态，围绕动物养殖提供综合解决方案进行业务布局，已形成相对完整的水产品产业链，畜禽产业链也在逐步构建中，龙头地位稳固。

▍风险提示：猪价上行不达预期；出现养殖疫情；发生食品安全事件。

▍投资建议：2021年在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。

考虑生猪价格波动，原材料价格高企以及费用计提等影响，我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.97/1.79/3.03元（原预测公司2021-2023年EPS为1.24/2.03/3.22元），结合可比公司情况，给予公司饲料主业35倍PE以及生猪头均4000估值，对应目标价79元，维持“买入”评级。