东方证券-太阳纸业-002078-15亿元收购开启南宁布局，525万吨新项目进一步打开成长天花板-220228

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事件：①公司公告南宁子公司拟以15亿元收购广西宏瑞泰持有的广西六景成全投资有限公司100%股权；②公司与南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，总投资约200亿元。

15亿元收购开启南宁布局，525万吨新项目进一步打开成长天花板。

本次15亿元收购对象为广西宏瑞泰（由南宁劲达兴纸业破产重整而成立），收购资产主要包括厂房设备（年产能浆15万吨、纸20万吨）、2000亩工业用地、能耗指标等，企业原有负债等已剥离、均不接手。

在此基础上，公司与南宁市政府签订合作协议，政府批准将厂区扩建至3000亩并建造港口，公司拟投资200亿元新建525万吨林浆纸一体化项目。

新项目将在原有厂房基础上改造扩建，建设周期有望加快。

考虑到新项目将在原有厂房基础上改造扩建，建设周期有望加快，此前计划于广西北海投建的三期项目（100万吨箱板纸及配套项目）或将转移至南宁六景基地，有望于2023年投产、贡献增量；其余项目具体内容暂未明确。

南宁新基地具备地理卡位、原料多元化、政策优惠等综合优势，未来有望与山东、广西和老挝三大基地形成协同。

选址南宁，优势主要在于：①基地邻江，便于未来建造港口、降低运输成本；②靠近市区，原料多元化来源丰富；③政府重视程度高，政策较为优惠。

南宁基地有望进一步打开公司成长天花板，与山东、广西和老挝三大基地形成协同，未来可期。

小幅上调2021年销售费用率假设，同时考虑南宁新基地投建计划，上调2023年牛皮箱板纸销量假设，按保守情形进行预测，预计公司2021-2023年归母净利润达29.41/30.85/32.29亿元（此前预测为29.89/30.80/30.90亿元），对应每股净资产分别为7.20/8.20/9.25元，ROE分别达16.6%/14.9%/13.8%。

结合历史ROE对应的PB估值区间，给予2022年目标估值1.9倍PB，对应目标价15.58元，维持“买入”评级。

风险提示经济增速放缓、终端需求下滑超预期；公司浆纸新项目推进不达预期风险。