民生证券-海伦司-9896.HK-深度报告：青春作伴夜纵酒，轻简模型御风进军“百城千店”-220228

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深耕十余年，连锁酒馆龙头发力“百城千店”。

海伦司为国内连锁酒馆龙头，市场份额居首，主要依托直营模式快速扩张，截至2022年1月31日全国直营门店数772家。

2021H1收入8.68亿元，同比增长303.7%；2021H1归母净利润8063万元，净利率同比维持9.3%。

创始人持股69.06%，核心管理层经验丰富。

行业进入品牌化阶段，海伦司计划发力百城千店，进一步巩固优势地位。

打造年轻人夜间社交场，小酒馆乘风起航。

行业处于爆发期，2019年酒馆行业收入规模达到1,179亿，2015-2019年收入规模CAGR达8.7%，预期下沉市场开启增量空间，叠加夜间经济政策红利助推市场扩容。

小酒馆精准定位半熟人社交场景，普遍以低度适口酒切入，打开需求端长期增长空间。

行业高度分散，标准化小酒馆复制性强。

我国酒馆行业连锁化率低，2020年CR5仅为2.2%（vs日本9%/英国45%）。

酒馆业态中，标准化小酒馆易扩张复制，高性价比酒饮易覆盖广泛的目标群体。

复盘海外酒吧市场，我国连锁小酒馆龙头有望通过打造产业协同、推广自有品牌等方式加速市场集中。

竞争优势：精准定位年轻人的高性价比社交空间，先发布局建立品牌壁垒，高效门店模型保障规模化扩张。

海伦司扎根于年轻消费客群，瓶装啤酒售价均在10元/瓶以内。

选址聚焦高校周边，依托舒适社交氛围和学生集体记忆传承，形成独特品牌壁垒。

高度标准化的运营体系形成规模优势，数字化管理系统和出色的OEM供应链体系构筑经营壁垒，支撑标准化扩张。

海伦司门店模型简单，盈利表现出色。

2021Q1单店日均销售额达到1.17万元，一/二/三线城市单店年营收约349/414/468万。

门店在产品、租金及人工方面的成本显著低于标准化餐饮同行。

其中，自有产品占70%左右，2021H1贡献毛利率81.8%。

经测算单店层面OPM达30%，显著高于可比餐饮公司。

单店投资额仅90万，2020年后投资回报周期缩短至2-3月。

成长看点：预计中期展店空间达3000家，多元业态布局初显。

我们结合普通本专科学生数量、人均社零覆盖、人均GDP三大要素测算出海伦司中期直营拓店空间达3037家。

同时，公司积极布局电商新零售业务，试点“日咖夜酒”模式，进一步强化品牌触达，利于提高单用户价值、增厚酒馆营收，有望开拓更高成长空间。

投资建议：海伦司2021-2023年预期收入分别为18.5/48.1/81.7亿元，归母净利润为-2.23/5.44/10.09亿元，22/23年对应PE分别为33/17x；经调整利润为0.98/5.44/10.09亿元。

在高速拓店模式以及夜间消费经济趋势向好的双重驱动下，海伦司成长性强，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，开店不及预期，食品安全风险，原材料成本上涨风险。