方正中期期货-铜期货期权月报：黑天鹅扰动市场，利空消化后铜市韧性仍存-220227

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展望三月份，俄乌冲突仍有进一步加剧的风险，短期铜价在避险情绪下宽幅震荡为主，但铜基本面韧性仍强，后市利空消化后沪铜仍有上涨的动力，下方支撑位69000元/吨，上方阻力位74000元/吨。

俄乌局势的不确定性，将显著放大短期铜市波动。

俄乌冲突升级，将对铜市造成两方面的影响：一方面，俄罗斯作为根据作为全球资源型大国，冲突的加剧将直接影响全球铜市供需平衡，根据俄工贸部数据，2020年该国精炼铜产量约113万吨，占全球总产量约4.7%，如果局势进一步蔓延影响到生产端，将对铜市供应端造成明显扰动。

此外，局势的加剧也会从能源价格-冶炼成本路径对欧洲地区的冶炼产能造成负面影响。

另一方面，铜博士作为全球经济的风向标，地缘政治的进一步冲突将从情绪面和未来经济预期等角度影响近阶段的行情。

美联储货币紧缩力度难以控制通胀。

俄罗斯作为能源供应大国，一旦发生断供，天然气、原油、电力价格将在已经暴涨的基础上进一步上涨，对全球通胀带来压力。

按照“泰勒规则”，即各国央行利率与通胀之间的关系，要遏制住目前的7%以上的通胀，需要加息6-7个百分点以上，如果今年加息程度只有预期的最多150个bp的话，那么可以认为从货币层面是控制不住通胀的。

而且这一轮的商品上涨，除了货币因素以外，更多的是供应链的因素。

而代表着通胀本身的原油、金属等商品均将会维持坚挺。

从历史统计来看的话，美国年均CPI每上涨1%，能源和铜价均有15%以上的涨幅。

房地产的政策底到来，或将进一步支撑铜需求。

前期对于铜市最大的利空在于中国房地产的失速，而随着国内政策底的到来，这一风险因素已经减弱：节后国内陆续出台房地产的支持政策，包括多城重启首付20%，郑州再启动货币化棚改，广州房贷利率下调。

另外我们测算只要房地产降速不超过5%，新能源的新增用铜量足以弥补地产减速造成的缺失。

同时，中央经济工作会议以后，中国的积极财政政策和货币政策将对铜市基本面有明显支撑，进入2022年以来基建投资和项目审批已经显著提速，其中电力建设这一铜主要需求将受到明显提振。

全球显性库存仍处低位，挤仓情绪可能再度点燃。

2022年以来LME库存持续去库，再度降至前期低点7万多吨，而国内虽然存在一定的季节性累库但总体水平仍偏低，后续在国内普遍复工以后，有望再度转入去库模式，铜市紧缺感或将持续。

目前全球显性库存仅剩40多万吨，几乎为过去二十年的最低水平，而铜矿增量要到下半年才会明显释放，如果一季度累库不及预期甚至出现去库，像去年10月份的挤仓行情可能会重现。