东兴证券-乳制品行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨-220228

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事件描述：2022年2月15日恒天然拍卖完成，全部产品(价格指数)与上期交易相比上涨+4.2%,成交均价为4840美元/吨，本次成交总量为27726吨；本次交易全脂奶粉竞得均价4503美元/公吨，与上期交易相比上涨+4.2%；自2021年10月5日交易期拍卖以来，全部产品（价格指数）上涨幅度已经达到21.7%。

国际原奶价格上涨明显。

从供给端看，干旱、寒冷天气导致主产国新西兰生鲜乳产量下降；同时，全球谷物和饲料价格居高不下，推高了饲养成本；新冠疫情也对乳牛养殖产业造成负面影响。

国际奶粉价格持续上涨的直接原因是新西兰原奶产量下降。

年均气温22-25度，降水量在1000毫米以上的气候条件最适合多汁牧草的生长；而21年南半球冬季天气寒冷多雨，影响牧草生长，影响牛奶产量。

截止2021年10月份，新西兰牛奶产量765.9万吨，同比减少3.4%；到今年1月，减产幅度达到3.9%左右。

因产季中的旺季已经过去，本产季仅剩3个月，且1月新西兰干燥天气影响牧草生长，尽管近期干燥天气已经解除，但牧草的生长需要时间恢复，我们预计今年新西兰仍旧处于减产状态。

其次，谷物和饲料价格居高不下推高了饲养成本。

春节后的首个交易日，豆粕期货主力2205合约创近8个月新高，达到3636元/吨。

此轮上涨主要受天气因素影响，世界主产区阿根廷大豆产区以及巴西部分地区持续干旱，重创南美大豆产量；其余主要饲料如菜粕、苜蓿草等价格也持续上涨，苜蓿草2021年平均到岸价格为381.75美元/吨，同比增长5.7%。

此外，疫情尤其是Omicron的肆虐也进一步影响奶牛养殖业，最直接的影响就是北美农场和加工厂的人员感染量增大。

我们预计，在多重因素的综合作用下，国际原奶供应端将持续偏紧。

从需求端看，全球乳制品需求稳步提升。

2017-2021年，全球牛奶消费量呈逐年递增态势，CAGR达到1.62%。

2021年，全球牛奶消费量为190715千吨，相比2020年增加了1.64%。

根据USDA预测数据显示，2022年，全球牛奶消费量将达到192915千吨，相比2021年增长1.15%。

全球牛奶产量及消费量均呈现上升趋势，饮用牛奶以补充人体所需的营养成分成为人们的共识。

在各国需求复苏乳制品的带动下，全球主要乳制品批发价格持续反弹。

在供给趋紧，需求稳步提升的背景下，我们预计国际奶价将仍然保持高位。

风险提示：新冠疫情回复不及预期；全球持续减产；需求不达预期。