申港证券-固定收益行业利率债周报：政策验证期-220227

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投资摘要：债市周观点。

我们预期本周债市将继续维持宽幅震荡，投资者可逢收益率高点建仓，三月整体对债市保持乐观。

本周利率在广州地产放松地产政策的背景下出现快速上行，长端利率一度回到去年降准前的位置，从空间上看我们认为这轮调整的高点2.85即为三月收益率的顶部，收益率的底部有望再次下行至2.75。

地产政策目前仍然处于预期层面的利空，对实体经济的影响仍然有限，一旦情绪有所缓和，市场会快速修复。

我们也能看到在上周后半周央行逐步投放流动性的背景下，债市已经快速修复回消息冲击前的位置。

我们认为目前的债券市场对于基本面的定价较为均衡，在新的驱动出现之前，或继续呈现宽幅震荡。

我们能在上周的行情明显感受到，海外的政治冲突对于债市的利多冲击或有限，日内行情大都呈现冲高回落，近期债市运行的主线仍然应该聚焦于国内。

政策的角度来看，春节前的政策主线聚焦于货币政策，而春节后的政策主线聚焦于宽信用政策。

三月或是政策检验的关键数据验证期，在三月月末的PMI公布之前，三月的上中旬公布的1、2月宏观层面经济数据或都为利多驱动，而一旦我们看到高频数据层面出现经济复苏信号，应该坚决转空，债市牛熊拐点或在三月出现。

资金市场。

上周央行公开市场共投放8100亿，共到期500亿，净回笼7600亿。

公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。

资金面小幅收紧。

上周质押式回购隔夜加权利率上涨至2.2%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.2%。

一级市场。

上周共发行利率债98只，总发行3358.1亿，净融资1435亿。

其中国债共发行800亿元，净融资-1036.1亿，地方债共发行2558.1亿，净融资2471.1亿。

本周预计利率债总发行1537.2亿，净融资1435.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。

上周十债活跃券210017整体处于2.7825-2.85宽幅震荡行情。

货币政策方面，央行开启跨月的七天逆回购操作，逐步投放流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在2.2附近。

市场交易的主线为地产信贷政策的宽松与国际政治局势的恶化。

周一“四大行今日起同步下调广州地区房贷利率”引发债市对于一线城市放松地产政策的担忧，收益率大幅上行。

下半周在俄乌局势进一步恶化，美国宣布对俄实行制裁等事件的冲击下，市场避险升温，大类资产表现为黄金、原油、债券齐涨。

周五在发改委发布完善煤炭市场价格形成机制的通知下，黑色系期货大幅度跳水，十债收益率进一步下行。

高频数据。

黑色品种在周五的煤炭政策指导下转弱下行。

我们对于螺纹后续的走势持有谨慎偏悲观的看法。

首先供给端，即将面临冬奥会过后的复产，而去年同期刚好是唐山限产力度的趋严，因此同比供给的限产力度是变松的。

需求端，地产销售仍然维持低迷状态，新开工也难出现大幅反弹。

制造业按照中长期信贷的变化趋势结合去年的高基数，整体也偏悲观。

唯一的变量在财政前置的基建板块，或出现脉冲式需求的放量。

而整体来看，基建与制造业的需求增量难以对冲地产引起需求坍塌，因此我们保持对于螺纹的谨慎悲观观点。

下周重点关注。

资金面：本周逆回购到期8100亿，关注跨月结束后流动性的续作情况。

基本面：3月1日公布2月制造业PMI。

政策面：3月5日召开两会。

风险提示：政策风险。