中信证券-碧桂园服务-6098.HK-2021年中期业绩预告点评：规模领先，运营能力和资金效率成关键-210804

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公司预计上半年各项财务指标增长均超过50%，符合市场预期。

公司合约面积业内排名第一，在管面积增长确定性高，积极培养增值服务的能力。

企业庞大的货币资金储备能否得到有效利用，运营能力可否持续提升，规模经济能否顺利养成，将成为判断企业价值的关键。

公司预计各项经营指标均较2020年同期增长50%以上。

公司发布2021年中报业绩预告，预计2021年上半年收入、税前利润、净利润及股东应占利润较2020年同期增长超过50%。

增长的原因主要包括在管面积的增加及小区增值服务、非业主增值服务、城市服务业务收入的提升。

公司或将继续发挥规模优势。

公司合约面积位居业内第一，合管比排名靠前，在管面积的增长比较确定。

规模优势意味着公司平台化发展的可能性，意味着运用科技的单位面积前期投入较小。

公司物业数字化平台天石云聚焦管理能效、对客服务、社区增值三个痛点，以物业云和物联系统为两个方面为物业信息化、社区智能化集成赋能。

规模也是挑战，公司需要尽可能进一步提升运营效率和服务品质，避免恶性事件发生。

全方位的增值服务探索和全链条的业务能力建设。

社区增值服务是企业未来跑通单盘模型的依据，也是提升服务满意度的通道。

公司的增值服务体系，正在从纯粹利用客户入口，向持续提升自身服务能力演进。

这不仅适应政策变化方向，也面向居民生活需求。

公司一边自体孵化，一边产业并购，在社区广告、房产经纪、家政服务等诸多领域，构建全链条的产业能力。

公司的优势是资金，挑战也是资金。

公司是物管板块中股权融资金额最多的企业，也是账面货币资金最为充裕的企业。

这为公司发展提供了良好保障。

例如，我们预计蓝光嘉宝的并购能够显著提升公司在西南区域的竞争力。

但其中挑战亦大，轻资产企业的整合协同是全行业的难题。

公司长期处于货币资金过分充裕的状态，也说明物业管理企业“花好钱”并不容易。

风险因素：公司所并购企业整合经营效果不佳的风险。

公司面临突发事件挑战的风险。

投资建议：公司预期上半年各项财务指标增长均超过50%，规模优势预期将继续推动公司持续较快发展。

近期公司在市场波动中公告回购计划，彰显对行业和公司自身发展的信心。

考虑到公司股本变化及上半年业绩指引，我们调整2021/22/23年的EPS预测为1.35/2.14/3.09元（原预测为1.42/2.24/3.26元），考虑到公司还处在快速成长阶段，给予公司2022年35倍PE的目标价，对应90.00港元，维持“买入”的投资评级。