中信证券-吉祥航空-603885-2021年中报点评：Q2净利润超预期，定增及激励谋长远-210804

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2021Q2吉祥航空实现净利润3.8亿元、超预期，毛利率恢复至2017年同期水平，主要受益成本端增速较收入低59pcts。

凭借较高运营效率及精细成本管控，定位精品航线的吉祥航空更受益国内补偿性需求的快速恢复。

南京等地疫情影响或1个月左右，料Q4公司国内线RPK环比下降6%~8%，2021年公司或实现净利润12.2亿。

定增募集不超35亿缓解财务费用压力，长效激励机制彰显成长信心。

Q2实现净利润3.8亿元、超预期，毛利率恢复至2017年同期水平，主要受益成本端增速较收入低59pcts。

2021H1公司营业收入同增45.1%至60.5亿元，净利润实现扭亏至1.02亿元。

同期货运收入同比降73.2%至1.1亿元，主要去年同期运价高基数所致。

Q2公司营业收入同比增长100.7%至35.9亿，受益于国内线RPK大幅增长1.2倍。

而成本端同比增速41.8%驱动毛利率提升16.7%，基本与2017Q2相当。

Q2实现净利润3.8亿元、超市场预期，出行需求转向国内背景下，凭借较高运营效率及精细化成本管控，深耕精品航线的吉祥航空更受益国内补偿性需求的恢复。

Q2公司三费率同比下降9.3pcts至8.8%，主要受益于汇兑收益使财务费用减少8900万，同期实现利润总额4.9亿，较2020Q2亏损4.1亿大幅改善，期待国内外疫情波动有效控制带来航空Beta的释放。

Q2公司RPK较2019年同期增长12.1%，一旦外围扰动因素缓解航班量即迎来快速修复。

2021H1公司国内线累计ASK/RPK较2019年同期增长11.4%、2.1%，客座率恢复至78.7%，较2019H1降幅收窄7.2pcts。

受益6月广深疫情波动前国内线需求快速修复，Q2公司RPK较2019年同期增长12.1%，料客公里收益环比增长16.5%至0.38元。

受广深疫情及雷雨天气影响，6月公司RPK较2019年同期增速下行至8.7%，深圳和东莞从7月6日零时起取消48小时核酸阴性证明出省的管控，航班量两周内迎来快速修复。

但南京疫情波动叠加雷雨天未得到明显缓解，考虑2021H1公司在南京基地客运量占比12.5%，疫情影响或1个月左右，料Q4公司国内线RPK环比下降6%~8%。

产能利用率的恢复叠加精细化成本管控强化助力2021H1单位扣油同比降31%，“十四五”期间行业供需有望结构性改善，2021年公司或实现净利润12.2亿。

2021H1公司单位成本0.30元，同比降23.1%（较2019年降8.3%），一方面料受益于客座率和飞机日利用率的提升带来的成本摊薄（同比+10.1pcts/+2.96h）；另一方面体系化梳理与解码成本管控，具体的管控指标、细化了目标值与行动举措。

2021H1年航空煤油出厂均价同比上涨11.0%，8月升至4618元/吨。

上半年公司单位扣油成本0.22元，同比降31.3%，较2019年下降8.3%，其中料Q2受益于需求反弹，单位扣油成本环比降约2.7%。

“十四五”期间行业飞机引进增速预计5%~6%(“十三五”同增9%~10%)，叠加消费升级行业，行业将迎来结构性改善，料2021年公司有望实现净利润12.2亿元。

与芬航合作提升B787的盈利能力、化解市场对成本端的担忧。

拟定增不超35亿缓解财务费用压力，长效激励机制彰显成长信心。

公司2021H1在上海两场份额提升至12.9%，枢纽基地竞争优势再强化。

6月宣布基于浦东=赫尔辛基航线与芬兰航空开启航线联营合作，后疫情时代有望提升B787的盈利能力，化解市场对成本端的担忧。

公司公告拟非公开发行不超过5.9亿股、募集资金不超过35亿元，用于购买3架A320、2架B787、1台备用发动机(计划使用募资24.5亿)和偿还银行贷款(10.5亿)，公司测算按计划偿还贷款年化减少利息5250万元。

同时公司公布员工持股计划，参与人数不超过356人，计划授权规模不超过538.3万股，长效激励机制有望激活运营潜力、彰显成长信心。

风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

投资建议：2021Q2吉祥航空实现净利润3.8亿元、超预期，毛利率恢复至2017年同期水平，主要受益于成本增速较收入低59pcts；公司RPK较2019年同期增长12.1%，单位扣油成本较2019年同期下降8.3%，凭借较高运营效率及精细化成本管控，深耕精品航线的吉祥航空更受益国内补偿性需求的恢复。

考虑南京等地疫情波动，我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.26/0.62/0.88元(原预测2021/22年为0.43/0.58元，2023年为新增)。

“十四五”期间行业飞机引进增速预计5%~6%（“十三五”期间同增9%~10%），叠加消费升级行业将迎来结构性改善，料2021年公司有望实现净利润12.2亿元，维持“买入”评级。