天风证券-水泥制造行业研究周报：稳增长预期再度升温，中长期关注供给格局改善机会-211205

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近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨5.27%，周内再迎躁动，我们预计可能与2022年稳增长预期再次升温有关，在22年可能面对出口增速回落、消费延续弱复苏、地产降温的背景下，基建逆周期调节的重要性愈发凸显，上周克强总理在会见IMF总裁时表示，中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，随着中央经济会议临近，市场可能提前交易对政策发力“稳增长”的预期。

上全国水泥市场价格575元/吨，环比回落8.4元/吨，年同比高118元/吨。

价格回落区域仍围绕在华东、中南和西南地区，幅度20-50元/吨。

11月底12月初，国内水泥市场需求表现依旧不温不火，企业出货量维持在6-8成水平；价格方面，尽管部分地区企业停产检修或自律停产，但由于需求较差，整体市场呈现供大于求，加之部分企业跨区域低价“抢量”行为加重，致使价格不断下滑。

核心观点：我们认为需求端或呈逐步收缩趋势，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。

b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。

当前水煤价差同比高60元/吨，反映企业盈利情况好于去年。

我们认为未来1-2月水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。

需求端预期22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、业绩弹性推荐【万年青】（基建需求有望发力，限产有望带动区域价格走出洼地），另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。