国信证券（香港）-中国1月宏观经济数据分析报告：“保供稳价”政策持续推进，经济运行在合理区间-220220

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整体来说，我国统筹疫情防控和经济社会发展成效显著，坚持实施稳健的货币政策，促进了物价在合理区间运行。

短期CPI涨幅有望保持温和，PPI涨幅将进一步回落。

1月社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高，货币宽松政策充足发力、靠前发力效果显现，随着我国“稳经济”政策大力实行，令房地产行业有望趋稳，市场信心恢复，我们预计接下来几个月新增信贷、社融数据将继续保持较快同比增长势头。

短期CPI涨幅有望保持温和，PPI涨幅进一步回落1月份CPI同比有所回落，略低于市场预期。

影响CPI回落的主要原因还是食品价格，1月份猪肉价格同比下跌41.6%，降幅扩大4.9个百分点，鲜菜价格由12月同比上涨10.6%转为下降4.1%，但1月核心CPI增幅稳定，表明国内经济韧性较强。

2021年底的生猪存栏量已经达到4.49亿头，处于自2014年以来的高位，继续上行的空间有限，因此我们预计猪周期在2022年二季度或者三季度将迎来反弹，带动食品价格的回升从而拉动CPI温和上涨。

1月PPI同比和环比增速继续回落，生产资料价格涨幅同比回落1.6个百分点，主要与保供稳价政策落实力度不断加大有关，煤炭价格进一步回落。

另一方面，受国际能源供应紧张等因素交织叠加，全球通胀明显上行，不少经济体通胀升至多年高位或创历史新高，未来将主要从能源价格为途径向我国形成通胀输入，形成上游涨价压力，受高基数影响，我们预计PPI涨幅将会进一步回落，由陡转缓。

货币政策充足发力、靠前发力效果显现，社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高2022年1月我国社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高，货币宽松政策充足发力、靠前发力的效果已经显现。

其中1月社会融资存量增速为10.5%,环比增加0.2个百分点，连续四个月回暖，表内信贷与政府融资构成社融新增的主要贡献。

信贷规模创下历史新高主要缘于货币政策加大跨周期调节力度,释放积极信号,提振了市场信心,同时激发了有效融资需求。

整体上看，1月M2增速加快回升，新增信贷、社融略超预期，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。

预计我国货币政策延续宽松，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速相匹配；促进结构稳步优化提振信心，确保经济运行在合理区间。

我国经济延续发展态势，制造业扩张步伐有所放慢总体来看，1月PMI数据有所回落但仍然处于扩张区间、新订单指数走低，反映出我国经济仍然保持着较好的韧性，整体恢复势头没有改变，但经济运行存在着下行压力，需求侧不足仍是经济的主要矛盾，我们预计政府以及央行的稳增长政策将会加大力度实施，通过主动、精准以及靠前发力，强化内生动力，提振信心并激发市场活力。