中信证券-汽车之家~S-2518.HK-2021年业绩快报点评：Q4业绩承压，新兴业务表现稳健-220228

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汽车之家预告2021年营收72.37亿元（-16.4%），归母净利润22.49亿元（-34.0%）。

其中，2021Q4营收16.94亿元（同比-31.8%），归母净利润2.68亿元（同比-76.6%）。

公司Q4收入下降原因主要为媒体收入同比降幅较大，但全年来看公司在线营销及其他业务增长稳健（+11.6%），减小了传统业务下滑带来的冲击。

2022年随着芯片供给缓和，公司媒体业务收入有望逐步回升，数据产品、二手车业务等支撑的“第二增长曲线”继续茁壮成长。

维持“买入”评级。

▍2021Q4业绩承压，其中媒体收入受行业性影响明显。

汽车之家预告2021年营收72.37亿元（-16.4%），其中2021Q4营收16.94亿元（同比-31.8%）。

公司2021年归母净利润22.49亿元（-34.0%），归母净利润率29.6%；其中2021Q4归母净利润2.68亿元（同比-76.6%），归母净利润率15.8%，Q4利润率下降主要由天天拍车并表导致管理费用增加以及股权激励费用增加所致。

Q4收入降幅较大的原因系媒体服务收入同比降幅较大，媒体服务收入为3.73亿元（同比-63.8%，环比-14.1%）。

2021年全年媒体收入20.11亿元（同比-41.8%），下降的主要原因为2021年在缺芯的影响之下，车市受到了较大影响，主机厂营销费用大幅削减，因而公司的媒体服务收入缩减，但公司仍保持行业市占率第一的位置。

2021Q4为公司近两年内媒体服务收入的最低点，随着车市销量的上升，以及公司创新性打造一体化解决方案为车企营销赋能，媒体服务收入也有望同步回升。

▍新业务保持稳健，对冲传统业务下降带来的冲击。

线索业务2021Q4收入7.78亿元（同比-8.1%，环比+1.3%）。

线索业务虽为公司的传统业务，但是通过数字化升级，实现了收入的环比提升，2021年数字化经销商平均使用产品数3.59个，同比+18%。

公司通过升级线索产品和差异化产品定位，有效的满足了不同经销商客户的需求，车商会的续签情况远超预期，续约率达88%。

在新兴业务方面，公司在线营销及其他业务2021Q4收入5.43亿元（同比-10.6%，环比-3.3%）。

2021年全年在线营销及其他业务收入达22.38亿元（+11.6%），收入占比从去年的23.2%提升至30.9%，充分体现了公司新业务发力的成效、“第二增长曲线”的初步形成。

▍2022年“C端+B端”双管齐下发力，多角度提振收入。

2021年12月，汽车之家移动端日活攀升至4690万（同比+11.4%），超过第二、三名之和，创下历史新高。

公司在C端致力于打造多样化、年轻化的高质量内容，以直播协同、新能源专区等新的方向为增长引擎，持续扩大用户群，丰富用户画像。

公司还与高德地图等达成战略合作，布局生态化流量的多场景应用。

B端来看，在新能源汽车这一高增速领域，公司升级“电商汇”产品，助力新能源车企迅速占领用户心智、扩大销量。

2021年公司与22个新能源品牌车企合作，来自新能源汽车的收入同比增长一倍以上。

二手车方面则是公司“C端”和“B端”两手抓的着重体现，预计2022年中国二手车市场会继续保持2021年的增长态势，增速约20%。

在二手车市场增长的大趋势下，天天拍车与公司的战略协同会更加深化，实现商品标准化、过程透明化，努力建成中国最大的二手车网络。

▍风险因素：媒体服务业务恢复不及预期；新业务增长不及预期；芯片恢复不及预期，影响乘用车销量；中概股政策风险影响。

▍投资建议：汽车之家“二次创业”正在加速，数据产品、二手车等新兴业务已经开始发力，形成公司“第二增长曲线”；传统媒体服务业务有望随着车市的增长逐步回升。

预计21Q4为公司收入及利润的周期低点，2022年有望企稳回升。

2021Q4公司业绩承压，我们调整公司2022/23年EPS预测至4.3/5.0元（原预测为6.1/6.3元），对应PE为10/8倍。

公司中期预计将一直保持行业内龙头地位，车市逐步增长叠加公司新兴业务提振收入及利润，给予公司2022年23倍估值，维持目标价124元港币，维持“买入”评级。