兴业证券-理想汽车-2015.HK-净利润再度转正，高效运营能力持续得到验证-220228

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投资要点21Q4交付量、毛利率、现金储备再创新高，净利润再度转正。

＃2021Q4，公司交付理想ONE35,221辆，同比增长143.5%，环比增长40.2%；实现营业收入106.2亿元，同比增长156.1%，环比增长36.6%；其中汽车销售收入103.8亿元，同比增长155.7%，环比增长40.5%，汽车销售毛利率再创新高达到22.4%。

另外，公司实现净利润2.96亿元，同比增长174.5%，延续20Q4强劲表现；分别实现经营现金流、自由现金流38.4、16.2亿元。

截至2021年底，公司现金储备达到501.6亿元。

受供应链限制、春节假期影响，公司1月交付量为12,268辆，环比减少12.9%，预计2022Q1车辆交付总量为30,000~32,000辆、收入总额有望达到88.4~94.3亿元。

我们认为，得益于旺盛的产品需求以及供应链限制缓解，公司交付量再上新台阶、运营及财务表现强劲。

22Q1春节假期及疫情带来的供应链产能压力较大，Q2有望逐步缓解、交付量再上新台阶。

销售服务网络快速扩张，研发投入再创新高。

公司销售服务网络快速扩张，2021Q4公司销管费用为11.3亿元，同比增长162.2%，环比增长10.2%。

截至2021年底，公司拥有206（环比+53）家零售中心，覆盖102（环比+17）个城市，278（环比+55）个售后服务中心和理想汽车授权钣喷中心在204个城市运营。

公司将继续快速扩张销售服务网络，预计到2022年底理想将建成400家零售中心。

此外，公司在研发方面继续加大投入力度，2021Q4研发费用为12.3亿元，同比增长228.7%，环比增长38.4%。

理想将加强在纯电平台及高压快充技术的研发投入，预计研发费用将持续高增。

2022年推出增程式旗舰全尺寸SUV，2023年推出两款纯电车型，常州+北京工厂产能扩产稳步推进，将进一步新建重庆制造基地。

理想新款增程式全尺寸SUVX01将于2022年Q2发布并于Q3开始交付，作为理想旗舰车型，X01在定位、配置及售价方面均高于目前在售的理想ONE，有望助力公司销量再上新台阶并实现更高的汽车销售毛利率。

2023年公司将推出基于高压快充技术的纯电车型，新车型有望实现充电10分钟续航400公里，解决里程焦虑。

理想北京工厂于2021年10月正式开工，计划于2023年投产，届时连同常州工厂公司有望实现标准总产能50万辆，双班总产能75万辆。

此外，公司将建设重庆制造基地，进一步增强公司产能，为持续增长夯实基础。

我们的观点：新能源车行业前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。

我们预计公司2022-2025年公司销量分别为17.4、34.0、60.1、87.4万辆，其中增程式汽车、纯电动汽车在2025年销量分别可达51.4、36万辆，预计公司2022-2024年将分别实现营业收入为558.9、1102.2和1716.1亿元人民币，净利润分别为-29.1、-11.3和-0.44亿元。

我们给予公司目标价167.2港元，对应2022年5倍PS，给予公司“买入”评级。

风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。