西部证券-化工行业周报：农化行业高景气有望延续-211205

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1.农化行业高景气有望延续。

PPI向CPI的传导是我们在2022年看好的投资主线之一，从历史上看粮食价格与CPI呈高度正相关，而粮价本身也处在经历了多年下行后的大周期上行，我们预计2022年仍将维持高位。

粮食价格对于农资量价的推动存在一年左右的领先，从我们跟踪的氮、磷、钾三种单质肥价格来看，当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差，其中氯化钾国内外价差约为100元/吨、尿素国内外价差已升至2500-3000元/吨、磷酸一铵国内外价差约为1500-2000元/吨。

国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间，即便考虑国家对于农资价格的控制，我们也看好农资高景气的继续维持。

2.对于2022年的投资机会，我们本着顺势而为的原则，赚β的业绩和α的估值。

我们建议沿着以下主线寻找机会：1）海运受损：出口产品在海运复苏的过程有望迎来业绩回暖；2）原材料下行：本轮周期中，原材料受损标的将在库存周期后半段获得原材料下行的收益；3）汽车下游：乘用车和卡客车销量同比下行影响利润的行业，将在2022年迎来周期上行；4）疫情好转：受损于疫情影响需求的行业，将在特效药推广后迎来需求回暖；5）中美缓和：中美关税下调带来出口端的盈利上升；6）CPI上行：从PPI向CPI的传导带来农化等相关行业的投资机会；7）双碳供给收缩：双碳政策带来高能耗产业供给端持续收缩，资源和类资源产品盈利能力长期看好；8）双碳需求拉动：新能源需求持续拉动为相关企业提供了估值的上行空间。

3.关注以轮胎为代表的周期受损、海运受损、和成长赛道。

随着10月下旬以来“保供稳价”政策力度加码，期货带动现货价格显著回落，供需双弱。

需求方面，金九银十过去而地产信用风险尚未解除；供给方面，保供稳价限产限电压制生产而原材料端的剧烈波动也使得企业主动去库。

我们正在经历滞涨到衰退的短暂切换。

双碳政策决定了胀依然是未来一段时间的主旋律，我们预期随着采暖季保供任务完成后双限解除、新冠特效药突破对消费的提振、以及春季旺季来临拉动需求等因素对经济的刺激，价格仍将回归。

但是从短期来看，地产需求不振、出口预期下行，都决定了本次化工品库存周期已经进入后半段。

就目前而言，对化工周期股的关注点会从业绩弹性转向业绩持续性和成长属性，从业绩持续性上，我们看好资源品和农化赛道，从成长方面，我们看好以轮胎为代表的的周期受损、海运受损成长股迎来α和β的共振。

4.风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。