安信证券-经济转型系列（2）：海外经济转型中的经济规律-220226

《安信证券-经济转型系列（2）：海外经济转型中的经济规律-220226（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-经济转型系列（2）：海外经济转型中的经济规律-220226（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■日本经济结构转型发生在第一次石油危机后的1975-1985年，转型后经济增速中枢自9.3%附近降至4.5%附近。

石油危机影响下1974年日本战后首现经济负增长，工业生产快速下行。

1975-1985年日本大力推动产业升级和降低能耗，使得日本走出衰退并成功应对第二次石油危机。

转型期前日本经济处在战后的高速发展阶段，1956-1973年经济增速中枢9.3%，转型期内及此后十余年经济增速中枢下行至4.5%附近，资本密集型工业增长放缓以及房地产市场基本见顶使得转型后经济中投资占比明显回落，经济增速中枢下行幅度较大。

■韩国经济结构转型发生在第二次石油危机后的1981-1991年，转型后经济增速中枢自10.1%略降至9.3%附近。

政府主导下的重工业在第二次石油危机期间表现出严重产能过剩，1980-1982年制造业产能利用率持续低位。

1981年韩国政府转向了减少政府干预，发展民营经济的政策方针，1982-1991年五五、六五时期建立了包括高新技术、精密设备和传统产业升级在内的三个高技术产业群。

转型前1961-1979年韩国经济增速中枢处在10.1%附近，转型期后直至1998年亚洲金融危机前经济增速中枢处在9.3%附近，转型期内制造业占比提升较快以及房地产市场加速发展，韩国经济增速中枢在转型后下行幅度极小。

■德国经济结构转型发生在1983-1990年，转型后经济增速中枢自3.8%附近降至2.4%附近。

制造业竞争力趋弱以及两次石油危机影响，1980-1982年德国经济增速持续0附近。

1982年年底科尔政府上台后从凯恩斯主义政策转向供给侧改革，包括企业减税减负，推进私有化，推进产业结构升级和降低能耗等。

1986-1990年德国商品出口回升，出口中的工业制成品占比明显上行。

德国房地产市场在60年代后期就进入低增长阶段，转型前后住宅投资相对平稳，工业投资回升，转型期及此后十余年经济增速中枢2.4%，较1961-1979年的3.8%小幅下行。

■从日本、韩国和德国历史来看，转型中经济运行呈现以下规律：第一，全要素生产率可以较好地刻画各国转型进程，随着转型的逐步推进，各国全要素生产率低位回升。

转型前效益下滑、产能过剩等问题凸显，全要素生产率降至历史低位。

随着高技术产业占比逐步提升，各国全要素生产率均有回升。

第二，转型后各国经济增速中枢均有所下行。

从各国不同时期投资率和经济增速中枢的正向关系来看，经济从资本密集型产业向技术密集型产业转变的过程中，投资率的下降使得经济增长中枢下行。

第三，房地产市场所处位置可能对转型后经济增速下行幅度有较大影响。

日本转型开始时房地产市场基本见顶，韩国转型后房地产市场增速回升，德国在转型前房地产市场就步入低速增长，转型后日本经济增速明显下行，而韩国和德国下行幅度较小。

第四，制造业在经济中占比的变化与投资率呈现较强的正向关系。

■风险提示：各国历史数据统计口径与当前存在差异等。