中信证券-中信博-688408-投资价值分析报告：底部反转，向阳而生-220227

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中信博为国内跟踪支架龙头，2017-2020年连续4年位列全球跟踪支架出货前四名，2020年全球市占率为8%。

随着全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望重回高增轨道。

考虑到公司依然处于快速成长期，基于2022年63倍PE，给予公司目标价165元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍国内跟踪支架龙头，业务全球化布局。

公司成立于2009年，2012年进入光伏支架领域，2015年步入快速发展阶段，迅速成长为全球光伏跟踪支架龙头。

公司业务全球化布局，深耕亚太、中东和拉美市场。

2021年由于上游原材料涨价，跟踪支架行业景气度承压，公司毛利率下滑，但公司仍为相关业务模块（特别是BIPV、跟踪支架业务及SAP实施等）积极投入研发支出，推动技术创新，引进优秀人才。

展望2022年，受益于原材料新增供给逐步释放、海运价格下降及新能源基建发力等因素，公司2022年业绩有望迎来反转。

▍跟踪支架：高壁垒和大空间的景气赛道。

1）跟踪支架能够有效提升发电量增益和改善项目收益率，经我们测算，当系统成本越高，上网电价越低时，跟踪支架带来的IRR增益越明显。

2）跟踪支架具有技术、测试认证、可融资认证和品牌等多重壁垒，外来者很难进入，奠定行业龙头的领先优势。

3）全球跟踪支架对固定支架的替代已经成为趋势，预计2021-2023年全球跟踪支架占光伏装机量比例将为25%、33%、36%。

随着国内平价时代的到来，特高压电网投运解决消纳能力，国内跟踪支架厂商技术逐渐成熟，国内跟踪支架渗透率也将逐步提升，预计2021-2023年国内跟踪支架占光伏装机量比例将为7%、10%、15%。

预计2025年全球跟踪支架市场规模将超过120亿美元，增长空间超3倍。

▍前瞻布局构建全方位优势，股权激励彰显发展信心。

1）公司前瞻布局BIPV领域，自2017年起保持高研发投入，相继推出智顶、睿顶、双顶等BIPV产品，进入2021年之后，公司连续拿下多个应用场景的BIPV项目，业务迅速发展。

2）公司重视技术研发创新，具备一体化制造能力，建造风洞实验室，全球首发多点驱动系统，AI控制技术一流，打造全方位优势。

3）公司产能加速释放，繁昌2.8GW产能已经投运，印度3GW有望在今年底释放，预计2022年底将拥有12GW的支架产能，迎接行业拐点到来。

4）公司近日发布股权激励计划，设定2022年至2024年营业收入目标值分别不低于50亿元、60亿元、75亿元或2022-2024年净利润目标值分别不低于4亿元、5.5亿元、7亿元，彰显公司发展信心。

▍风险因素：全球光伏装机量不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；国际贸易保护政策风险。

▍投资建议：鉴于全球光伏装机量持续增加，国内跟踪支架渗透率不断提升，公司凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望高速增长。

我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.23/2.60/4.04元，现价对应PE501.7/44.4/28.6倍。

参考可比公司平均估值情况（2022年57.5倍PE），鉴于公司行业地位及后续更高的增长潜力，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，基于2022年63倍PE，给予目标价165元，首次覆盖，给予“买入”评级。