德邦证券-策略周报：乱云飞渡稳者胜，俄乌冲突下市场影响分析-220227

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导读:俄乌冲突升级，乱云飞渡稳者胜。

局部地缘冲突短期扰动股市，利好避险资产国债、原油、美元，但不改A股趋势，事件冲击中酝酿反攻机会。

乱云飞渡稳者胜。

俄乌冲突升级引发市场广泛关注，本文以史为鉴复盘2000年以来的地缘冲突事件，我们发现：（1）地缘冲突事件对大类资产的整体走势影响较小，在战争爆发前后1个月左右打压风险偏好，利空股市，利好避险资产国债、原油、美元。

（2）战争爆发前小盘强于大盘、高市盈率强于低市盈率，战争爆发后，大盘指数和低市盈率表现更佳。

对于A股而言，短期内风险偏好受压制，但地缘冲突对我国国内经济影响不大，稳增长政策持续推进有望改善市场分子预期，待风险偏好修复，A股有望回归上行趋势。

2月25日，俄方表示乌方拒绝和谈，军事行动将继续，俄乌冲突或将持续数周，我们认为俄乌冲突的演变趋势更接近于中性情景，接近于2014年乌克兰危机，短期内市场风险偏好受打压，高股息策略为盾，待市场消化短期冲击后，A股有望走出震荡区间，回归上行趋势，小盘成长、专精特新进攻。

公募发行遭遇冰点，存量影响加大。

（1）1月市场回撤较大，2月偏股型公募发行遇冷。

截至本周，公募基金2月偏股型新成立份额共计203亿份，为2019年8月新成立154亿份以来的最低点。

2022年1月万得全A跌幅达-9.46%，为2016年1月以来最大的单月跌幅。

较弱的市场一定程度上导致了公募基金的发行遭遇冰点。

（2）发行冰点不意味市场见底，冰点后的有效回暖需与市场赚钱效应回升共振。

回顾历史上公募基金每月的交易日日均新成立份额，可以看出市场上涨均伴随着公募发行冰点后的持续回暖。

（3）公募发行代表的“流量”或已不再决定市场走向，机构化进程不断推进的背景下，累计份额所代表的“存量”才是关键。

虽然过去的公募发行冰点并不意味着市场见底，但相反的，公募发行高潮往往意味着市场顶，过去几次公募发行井喷后与市场回撤明显。

但在2021年初的“天量”发行回落后，市场仍持续上扬。

从偏股型基金的累计份额来看，2021年初后存量份额稳定上行。

伴随机构化进程推进，公募基金的存量市场不断扩大，新发基金情况已不再能简单代表公募的增量资金，还需考虑现存基金的申赎，从而判断公募冷热。

北向资金高位波动，融资余额持续回暖，大金融、电力设备行业依然面临分歧。

本周北向资金小幅净流出-64亿元，开年以来整体维持高位震荡走势；融资余额连续两周回升，本周整体净流入116亿元，持续回暖。

行业方向上，两大资金主体前五流入中，仅有色金属行业获共识，而大金融板块、电力设备行业则依然面临资金分歧，尤其是电力设备行业在本周反弹行情下，杠杆资金净流出-20亿元，显示出阶段性的获利了结行为。

行业配置：冲突进入胶着期，从事件冲击中酝酿反攻机会。

a.地缘冲突短期受益行业：1）油服、油运；2）钾肥；3）半导体材料&功率半导体；4）粮食农产品；5）银行。

b.能源革命成长赛道：1）风电&光伏；2）新能源汽车&零部件；3）装配式建筑。

c.制造强国成长赛道：1）计算机&通信；2）半导体设备；3）国防军工。

年度主线专精特新。

在原有“专”、“精”、“特”、“新”四维度筛选标准上，我们新增标准仅上市公司为小巨人企业，进一步聚焦中小市值，构建“专精特新”小巨人50。

我们在《巡礼：“专精特新”小巨人——第九期》中梳理了广和通、亿华通-U、南大光电、中科电气。

风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。