国金证券-奥福环保-688021-国六标准全面实施，国产替代有望加速-220227

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业绩公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长26.06%，归母净利润0.66亿元，同比下降17.74%。

分析整体营收保持稳步增长，国六产品有序过度。

2021年是国六尾气催化标准全面实施的一年，整体将带动尾气催化材料需求量大幅增长，但由于2021年是标准执行年份，受到行业汽车缺芯影响产量，政策给与缓冲时间导致国五库存扰动，国六的增量效果并未完全显示。

同时在标准升级初期，下游无论发动机厂商还是整车厂更倾向于用经验丰富，技术完善的外资企业产品，保证产品安全供应，稳定运行。

因而虽然2021年是国六实施带来行业巨变的一年，但整体对于内资企业仍然受到更新换代的影响。

而公司2021年整体仍然实现销售收入的同比增长，全年同比增长26%，四季度同比增长32.65%，公司已经成功实现了国五向国六阶段升级的订单转换。

短期未实现规模生产影响产品盈利能力，长期有望逐步提升盈利能力。

公司2021年是国五、国六产品切换的一年，虽然在前期公司在海外供应国六级别产品，但是整体切换至国六产品过程中，单品类产品规模相对较小，产品良率较原本有所下降，同时产能利用率需要爬坡，在供应初期未实现有效的规模效应，产品毛利率明显下行，同时公司的费用率在产能建设的过程中有所提升，带动产品盈利能力短期承压。

长期来看，一方面公司单一产品供应的规模提升，将带动产能利用率抬升，；另一方面，伴随公司的工艺不断稳定成熟，公司的产品良率也将有所提升，带动产品盈利能力提升。

公司不断加强产品研发，把握机遇提升产品市占率。

公司2021年大幅提升公司自身的研发团队建设，整体的研发人员由2020年的93人提升至2021年末的148人，同比增长59%，同时公司已经实现了对9家主机厂国六排放标准项目批量供货，国外出口产品销量也已基本恢复到疫情前水平，公司有望在国六阶段持续发力，逐步提升产品市占率，加速国产化进程。

投资建议受到短期产品升级带来阶段性毛利下行影响，下调公司2022年、2023年的盈利预测31%、20%，预测公司2022-2024年归母净利润为1.19、1.86、2.62亿元，EPS为1.53、2.41、3.39元，对应的PE为33、21、15倍，维持“买入”评级。

风险提示海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。