国海证券-固定收益研究：资金面收紧，风动还是心动？-220227

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2月中下旬以来，资金市场波动较大，短端质押回购利率大幅攀升。

流动性收紧的同时，1年期国开利率明显上行，反映出部分投资者对于下一阶段货币政策收紧开始出现担忧。

那么当前流动性的收紧，究竟是央行货币政策的确开始转向的“风动”，还是季节因素扰动下、投资者过度担忧的“心动”？资金面出现大幅波动，主要源于三个因素：（1）1月末商业银行超储率偏低；（2）春节后多地疫情再度爆发，拖慢居民现金回流速度；（3）2月缴税放大资金面波动。

展望3月份，我们认为资金面仍有“现金回流+财政投放”两大利好因素，促使资金利率重新下行。

中期来看，基建、制造业方面，由于节后深圳、武汉、苏州等主要工业城市疫情爆发，复产复工受阻，使得经济复苏出现波折。

而在房地产方面，历史上货币政策收紧时，住宅销售增速需要达到10%以上，而最新一期住宅销售增速数据仅为-19%。

因此促使货币政策收紧的条件尚不具备。

所以综上所述，我们认为在3月底前，资金面将处于相对充裕的状态，央行货币政策也不具备收紧的基础。

2月中下旬以来，资金利率与短端债市利率的共同上行，或已经接近尾声。

风险提示：美联储加息超预期、通胀超预期、流动性风险。