开源证券-沪电股份-002463-公司信息更新报告：2021低谷已过，核心网络设备产品成为新动能-220227

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2021低谷已过，核心网络成为新动能，维持“买入”评级公司发布2021年业绩快报，实现营业收入74.2亿元，YoY-0.55%，归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%，其中PCB业务实现营业收入70.6亿元，毛利率28.5%，YoY-2.7pct。

考虑到主力产品的更新迭代加快，我们上调2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为14.6/20.0(前值为14.3/17.8)亿元，EPS为0.77/1.06（前值为0.75/0.94）元，当前股价对应2022-2023年公司PE为22.3/16.2倍，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。

2021Q4服务器业务收入起量，产品进入新一轮迭代期公司2021Q4单季度实现营业收入20.0亿元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，归母净利润2.78亿元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。

其中，2021年计提应收款项、存货、固定资产各项资产减值准备1.35亿元，我们测算对2021Q4单季度资产减值损失为0.41亿元。

从收入结构看，公司已逐步摆脱5G基站订单的波动，从无线网络侧向核心网络侧迁移，服务器订单随芯片供应缓解而修复，同时PCIe4.0产品难度升级带动PCB平均单价抬升，渗透率提升有望提振公司营业收入。

从成本端看，覆铜板价格已出现回落，公司汽车类PCB订单前期受成本上涨牵制最为严重，后续随着订单结构优化，盈利能力有望进一步显现。

卡位数通类高端产品，数字经济基础建设的发展推动公司PCB业务向好公司是国内为数不多能够供应高多层PCB的厂商之一，受益于通信类应用需求回暖。

400G数据中心交换机有望在2022年快速发展，2023年800G交换机迭代开启；英特尔推出Eagle平台芯片及AMD推出Genoa系列适用于PCIe5.0产品，服务器PCB有望在2022H2从预研转向量产。

公司青淞工厂、沪利微电向黄石工厂转单的效应亦将有所体现，黄石工厂将发挥先进产能的规模化生产优势，优化订单成本，我们预计随着新一轮通信类应用启动，净利率有望再创新高。

风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。