民生证券-雅化集团-002497-重大事项点评：认购ABY公司股权，锂资源保供能力再度升级-220227

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事件概述：2月27日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占其IPO前总股本的3.4%。

ABY旗下Kenticha锂矿资源储量丰富，一期产线预计23年2季度建成投产。

ABY旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持股51%）。

该矿山拥有已探明锂资源量6740万吨（Li2O平均品位1.03%），总资源量约8000-11000万吨，折合Li2O储量达100万吨以上。

整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20万吨/年（折合3万吨Li2CO3）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，矿山寿命预计超过18年。

协议锂精矿承购量可观，IPO后可获得超额收益。

根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6个月支付预付款4000万美金（于付款前协商抵扣货款的详细计划）。

1)承购数量：ABY公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12万吨；2）承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6%Li2O的锂精矿价格进行谈判。

3）合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2年。

公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY公司IPO完成后也将为公司带来超额收益。

全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。

公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022年生产需要，未来锁定锂精矿（含李家沟）已达49.5万吨/年（约6.2万吨LCE），资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1）李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2投产，拥有优先供应权；2）菲尼斯锂矿：参股澳洲Core公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议（7.5万吨锂精矿/年）；3）参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，提供不低于12万吨/年锂精矿供应。

锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。

1）产能端，2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨），雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂（其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产）、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。

2）客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。

投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月25日收盘价为基准，对应PE分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。

风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。