浙商证券-美迪西-688202-2021年快报点评：新产能+高订单，看好高增长-220227

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报告导读2021年公司实现收入YOY75%，归母净利润YOY115%。

其中，毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24%，同比提升3.85pct；单Q4净利率26.51%达历史最高。

新签订单YOY87.66%，达24.52亿。

我们认为公司在规模效应及一体化能力的逐渐完善下盈利能力已经基本接近一线水平，提升空间有限。

2022年国际化业务的打开及新产能对高增长订单的加速兑现是主要看点。

投资要点业绩概览：高增长持续，单季盈利能力达历史顶点2022年2月27日，公司发布2021年快报，实现收入11.67亿元，YOY75%，归母净利润2.82亿元，YOY115%，毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24%，同比提升3.85pct。

其中，单Q4实现收入3.81亿元，YOY63.47%，归母净利润1.01亿元，YOY84.88%，毛利率47.12%，净利率26.51%达历史最高，同比提升2.33pct。

Q4费用率下降，2022国际化加速下或维持当前水平公司2021Q4费用率明显降低，同比下降3.06pct。

我们发现公司2021年以来在规模效应下销售费用率及管理费用率（除去股权激励）逐步降低。

考虑到公司2022年国际化拓展及股权激励摊销的增加，我们预计2022年费用率或基本持平，公司毛利率及净利率基本保持稳定。

订单持续高增长，2022新产能加速兑现公司2021年新签订单持续高增长，达24.52亿，YOY87.66%。

考虑到公司业务的执行周期，短期高增长确定性强。

2021年底公司南汇1.9万平米动物房已经逐步启用，有望加速临床前订单兑现。

国际化是2022年的重要看点我们期待疫情平缓后公司国际化加速发展。

公司已经设立国际研发部，并聘请拥有西安杨森、GSK、Xenoport等海内外药企及CRO工作经验的戴学东博士为国际研发部执行副总裁，我们期待公司的国际化拓展在2022年再加速，提升公司的国际品牌地位及天花板。

盈利预测及估值鉴于公司在手订单及盈利的超预期表现，我们上调公司2021-2023年EPS分别至4.55、7.92、12.04元，对应2022年2月25日收盘价PE分别为77、44及29倍。

参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级.风险提示原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。