浙商证券-睿创微纳-688002-点评报告：股权激励费用拖累业绩，非测温产品增长稳健-220227

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事件：2月25日晚间，公司发布2021年业绩快报公司2021年营收同比增长14%，归母净利同比减少22%公司2021年实现营收17.8亿元，同比增长14%；归母净利4.6亿元，同比减少22%。

利润下滑主要系公司支付股权激励费用1.28亿元，同时加大研发、销售投入所致，除却股份支付费用外，公司研发、销售、管理费用分别同比增长57%、66%、43%。

不考虑股权激励费用，公司2021年实现归母净利5.8亿元，同比减少4%。

Q4单季度实现归母净利1.6亿元，同比增长10%，处历年同期最高水平。

公司各项业务扩展顺利，非测温产品营收同比增长41%随着疫情的好转，2021年公司测温产品营收同比减少80%；凭借户外、工业、个人消费等业务的顺利扩展，公司非测温产品营收同比增长41%，填补了测温产品下滑带来的缺口。

我们预计，2022年公司各项业务的高增长有望延续。

短期内受产品结构变化影响，公司2021年毛利率为58.3%，同比下降4.5个百分点。

从长期看，随产能、良率的不断提升，公司毛利率有望逐渐回升。

非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长特种领域：公司是非制冷产品核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上市占率优势明显，将受益相关型号批产放量；此外随公司制冷型跟研型号不断获得突破，制冷产品有望进一步打开公司特种业务新空间。

民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。

凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，户外热像仪业务有望成为公司业绩增长的重要推动力。

拟发行16亿元可转债募资扩产，公司竞争力有望进一步提升根据公司2月13日公告，公司拟发行可转债募资不超过16.4亿元，用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。

通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。

盈利预测特种产品新型号快速放量与民品市场的不断扩展将共同驱动公司业绩高增长。

我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为7.5/10.9亿元，同比增长64%/45%，对应PE为38/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：特种订单不及预期；海外业务扩展不及预期；红外技术路径变动。