平安证券-电气设备行业点评：多个EPC招标结果公示，海上风电全面平价或已来临-220227

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事项：1、三峡阳江青洲五（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司，投标报价108.9亿元；三峡阳江青洲六（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为上海勘测设计研究院有限公司，投标报价120.4亿元；三峡阳江青洲七（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司，投标报价108.8亿元。

2、山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电EPC总承包项目中标结果公布，中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司中标，中标价56.3亿元。

3、浙能台州1号300MW海上风电项目EPC总承包（不含风机和塔筒采购）开标，投标企业报价区间为24.42-25.49亿元，结合前期该项目风机和塔筒采购招标的中标情况，该项目EPC总造价35.06-36.13亿元。

平安观点：近期多个项目EPC招标结果显示，海上风电的投资造价已降至12元/W甚至更低水平。

根据上述EPC招标结果，山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电项目EPC造价11.3元/W，考虑建设管理、用地用海等前期费用，估计总投资能够控制在12元/W左右；浙能台州1号项目规模相对较小，由EPC招标情况推算总投资成本在12.5元/W以内。

三峡阳江青洲五/七采用柔性直流送出方案，参考第一中标候选人的报价，EPC造价约10.9元/W，总投资成本估计在12元/W以内，三峡阳江青洲六规划采用330千伏的交流送出方案，EPC造价12元/W，总投资成本估计在13元/W以内。

以山东为例，2020年进行招标的三峡新能源山东牟平BDB6#一期（300MW）海上风电项目EPC总承包价格达到18.4元/W，当前推进的海上风电项目投资成本强度估计较抢装期下降30%以上。

投资成本的下降主要得益于技术进步，包括风机大型化以及送出方案的优化等，风机大型化及竞争加剧等因素导致海上风机价格已从抢装期的6000-7000元/kW下降至当前的3000-4000元/kW。

风机技术进步推动新的项目利用小时提升。

我们认为，市场在关注海上风电能否实现平价时，不仅需要关注单位千瓦投资成本的降幅，还要重点关注可利用小时。

实际上，在风机单机容量大型化的同时，还伴随着单位千瓦扫风面积的提升以及在相同风况条件下可利用小时的提升。

以广东为例，抢装期较多应用的机组MySE5.5-155的单位千瓦扫风面积为3.43平米，而粤电青洲项目拟采用的MySE11-230机型的单位千瓦扫风面积达到3.78平米；根据三峡能源披露数据，三峡阳江青洲五、六、七的利用小时可达3600-3900，我们估计山东项目采用新型机组（单位千瓦扫风面积达到4.5平米左右）的利用小时可达3300及以上。

利用小时的提升将对度电成本起到明显的摊薄效果。

当前新建的海上风电项目已经具备较好的经济性，海上风电的全面平价或已来临。

参考山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电项目，该项目全投资成本12元/W左右，利用小时按3350估算，山东省燃煤基准电价0.3949元/千瓦时，自有资本金占比20%，项目的自有资本金IRR有望达到10%左右，具备较好的投资回报率。

我们估算浙江项目的收益率水平与山东相当，广东项目由于可利用小时和电价水平更高，投资收益率水平高于山东。

整体来看，在投资成本快速下降以及利用小时提升的双重推动下，国内海上风电已经具备全面平价的条件。

投资建议。

站在当前时点，海上风电的全面平价已经来临，国内海上风电的平价进程超出市场预期；展望未来，技术进步这一核心驱动要素将继续发挥降本效果，风机的大型化还有较大的空间，海上风电的经济性将继续提升。

在经济性问题得以解决的情况下，结合沿海省份能源转型诉求、海上风电巨大的可开发空间等因素，国内海上风电提速发展、大规模发展可期。

建议重点关注海上风电核心制造环节，尤其是单位价值量有望保持平稳甚至提升的海缆和管桩/塔筒环节，重点推荐大金重工、东方电缆等，建议关注明阳智能、中天科技、天顺风能、天能重工等。

风险提示。

1、海上风电技术进步及降本速度不及预期。

2、2022年国内海上风电新增装机大概率下滑，部分企业可能业绩承压。

3、部分制造环节可能竞争加剧并导致盈利水平不及预期。