国海证券-商业贸易行业杨国福招股书解读：麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔-220227

《国海证券-商业贸易行业杨国福招股书解读：麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔-220227（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-商业贸易行业杨国福招股书解读：麻辣烫赛道领跑者，下沉市场空间广阔-220227（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

◆麻辣烫行业为千亿规模赛道，其中杨国福及张亮麻辣烫形成双龙头地位。

根据招股说明书披露沙利文数据，2020年我国麻辣烫行业规模达1142亿元，2020-2025年CAGR达11.5%。

竞争格局看，2020年杨国福/张亮麻辣烫终端零售分别达49/46亿元、门店数量达5238/5200家，收入及门店数量均远超行业内第3-5名，双龙头已形成较强品牌知名度。

◆杨国福是国内最大的麻辣烫乃至中式快餐企业，以加盟、下沉模式为主，近年随规模效应体现盈利能力实现持续提升。

公司2019/2020/2021Q1-3分别实现营收11.8/11.1/11.6亿元，2020/2021Q1-3分别同比增长-5.7%/60.8%。

公司以加盟模式为主，2021Q1-3加盟/直营门店数量分别达5780/3家，较2019年分别净增1074/-2家。

其中2021Q1-3一线/二线/三线及以下/海外门店数量分别达582/2322/2594/18，较2019年分别净增-12/268/493/130家，下沉市场门店扩张迅速。

随着公司门店持续提升，规模效应体现带动盈利能力提升，2021Q1-3毛利率/净利率分别达30.2%/17.4%，较2019年提升2.3/2.0pct。

◆公司通过创新的产品力+强管理体系+供应链能力，构建了自身的竞争优势。

1）创新产品力：公司基于健康理念开创“可以喝的麻辣烫”，打破了传统麻辣烫“重油重辣”的印象，同时公司通过自建研发团队及实验室保障产品品质；2）强管理体系：管理体系是加盟业态的核心壁垒之一。

公司通过内部“加盟管控部”+“第三方合作伙伴管理”模式扩大管理半径，并且采用“股权激励+保证金+与加盟商挂钩”来保障第三方合作伙伴体系稳定运转；3）供应链能力：公司构建了从采购→生产→仓储运输全链路的工业化供应链，并在成都自建自动化厂房进行生产，不断提升供应链能力。

◆麻辣烫赛道下沉市场仍广阔，公司预计2022-2024年每年将新开1000家店左右。

麻辣烫效率高、标准化程度高，连锁化率高于行业平均。

根据沙利文数据，2020年三线及以下麻辣烫市场规模为719亿元，2020-25CAGR有望达12.4%，快于行业整体，下沉市场空间广阔。

2019/2020/2021Q1-3单加盟商持有店数分别为1.22/1.24/1.26家，整体呈现上升状态且老店（3年以上）比例稳定，预计加盟商整体开店意愿或稳中有升。

根据公司预测，公司2022-2024年国内年均新开设1000家店。

◆风险提示：拓店不及预期；食品安全事件；管理体系不足以支撑门店快速拓展；原材料大幅涨价；行业竞争快速加剧；本报告基于招股书简单加工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究.。