山西证券-策略周报2022年第7期：俄乌开战引发震荡，适度关注底部机会-220226

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投资要点：市场回顾：地缘冲突升级引发市场震荡，资金走向持续分化市场方面，受俄乌冲突快速升级影响，近五个交易日万得全A指数震荡走低，累计收跌0.45%。

市场成交额明显有所回升，主力资金持续净流入，场内杠杆资金增多，交易活跃度大幅提升，北向资金本周合计净流出64.13亿元。

近五个交易日，电气设备、国防军工、电子、有色金属、公用事业涨幅居前，建筑装饰、建筑材料、传媒、非银金融、食品饮料跌幅居前。

1月70城房价数据出炉，地产市场悲观情绪边际修复国家统计局21日公布1月全国70城房价情况，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.6%，其中北京、上海、广州和深圳分别上涨1.0%、0.6%、0.5%和0.5%；一线城市二手住宅环比上涨0.1%，涨幅与上月相同，其中北京、上海分别上涨0.5%和0.6%，广州、深圳分别下降0.2%和0.5%。

二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.4%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。

我们认为，房地产市场或已接连度过政策底与情绪底，在稳增长的背景之下，抑制房价过快上涨的约束不会放松，“因城施策”、“灵活适度”或为整体调控中的核心思路，地方民营房企的盈利能力有望加速修复。

中央一号文件重磅发布，提出全面推进乡村振兴重点工作2月22日，21世纪以来第19个指导“三农”工作的中央一号文件重磅发布。

这份题为《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》提出，全力抓好粮食生产和重要农产品供给。

稳定全年粮食播种面积和产量。

坚持中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，确保粮食播种面积稳定、产量保持在1.3万亿斤以上。

大力实施大豆和油料产能提升工程。

稳定生猪生产长效性支持政策，稳定基础产能，防止生产大起大落。

大力推进种源等农业关键核心技术攻关。

坚决守住不发生规模性返贫底线；开展重点领域农村基础设施建设，大力推进数字乡村建设。

农业农村部部长唐仁健解读称，今年中央一号文件把抓好粮食生产和重要农产品供给摆在首要位置，目的就是把14亿多中国人的饭碗端得更稳更牢固，饭碗主要装中国粮。

我们认为，疫情爆发、极端天气等问题已使全球粮食产量大幅降低，主要谷物价格一升再升，俄乌冲突持续升级进一步加剧了全球粮食危机，粮食安全变得愈发重要。

一号文件的出台有望赋能我国种植业加速发展，近期建议密切关注供给端偏紧影响之下的主粮价格变化走势，同时重点关注盈利有望因此改善的种业。

俄乌谈判计划流产战事继续推进，美欧开启金融制裁计划当地时间2月24日，普京针对乌克兰局势发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。

随后，乌军事设施遭导弹袭击。

黑海舰队在亚速海和敖德萨海的开始登陆行动。

乌克兰总统泽连斯基发表讲话说，乌克兰全境进入战时状态。

周五俄乌谈判可能性提升，使得全球避险情绪有所缓和，但当地时间26日，俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，乌克兰方面已拒绝和谈，俄方的军事行动将继续。

当前，俄军坦克已抵达乌克兰首都基辅周边与乌展开激战。

美国国务卿布林肯宣布，美国将向乌克兰提供总价达3.5亿美元的军事援助，以帮助乌方抵御俄罗斯在乌境内进行的军事行动。

同时，美国白宫26日发表声明，为应对俄罗斯在乌克兰境内采取军事行动，美国与欧盟委员会、德国、法国、英国、意大利、加拿大领导人决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行金融电信协会（SWIFT）支付系统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施，以防其部署国际储备削弱制裁措施造成的影响，“金融制裁大棒”正式挥起。

周度观点：地缘风险利空或未出尽，建议适度关注底部机会宏观经济层面，我们认为，俄乌地缘冲突仍会在短期内反复发酵。

一方面，乌克兰具有重要的战略地位，俄乌冲突的背后实际是是俄罗斯与欧美间的大国博弈战场，对俄罗斯而言必不可失，对于北约来说又是长期布局的“东扩”计划的最前沿，因此，双方的拉锯仍将持续。

另一方面，在现代社会的背景之下，战争特别是涉及大国之间的战争更有可能将对抗扩展至其他领域，进而引发更加深远的冲击，当前欧美国家已对俄罗斯挥起国际结算方面的“金融制裁大棒”，网络安全、对外贸易方面的对抗也陆续显露端倪，因此，我们认为，在现行局势之下，欧美虽直接出兵的概率较低，但大概率或从其他领域开展“围攻”，进而进一步推升全球经济发展的不确定性，建议持续关注后续发展。

市场方面，本周A股市场受地缘风险不断升级影响，出现较大幅度的震荡，周二、周四深度回调。

部分资金认为地缘危机引发市场情绪短期波动，俄乌开战砸出“黄金坑”，周五加速入场“抄底”，市场交投活跃，带动A股多个板块回暖。

综合来看，本周国防军工、油气能源等板块受避险情绪走升拉动，表现相对强势。

“东数西算”概念板块依旧火热，半导体产业链全面爆发，相关概念板块涨幅居前，基建板块经历较大幅度回调，社服板块受国内疫情再起影响，跌幅居前。

目前A股市场在国内经济下行带动盈利走低、海外不确定性加剧的背景之下，整体上行动能不足，或仍将延续震荡行情。

周五的市场情绪回暖部分受到“俄乌有望进行谈判”的消息提振，但目前来看，谈判再度流产，制裁开始启动，叠加海外疫情仍在爆发，国内疫情再起，市场整体情绪或将再受冲击，特别是国际结算方面的制裁或将波及我国对俄进出口的贸易结汇，进而冲击国内进出口企业的业务开展与资金流转，须警惕由此带来的冲击与风险。

与此同时，亦无须过度悲观，结构性机会仍存，建议结合宏观政策走向、产业逻辑、防御能力、不同风格板块的估值水平与预期修复逻辑，重点关注调整中出现的底部机会，同时再度强调密切跟踪海外局势的边际变化，保持相对谨慎。

行业方面，（1）关注房地产板块。

近期房地产市场已开始逐步释放预期修复信号，企业拿地意愿有所提升，部分地方政府接连出台利好政策，如调增贷款额度，降低首付比例，降低贷款利率等，旨在提振市场需求，呵护房地产市场情绪。

我们认为，在当前基本面之下，稳住房地产市场的重要性进一步提升，地产板块估值仍然处于历史低位，盈利预期回升有望使地产板块的修复行情延续，建议重点关注优质民企。

（2）关注数字经济概念板块。

“东数西算”工程的启动标志着数字经济战略政策正在逐步落地，在全球数字经济发展趋势之下，建议重点关注数字新基建、大数据、数字化技能提升等细分方向的机会。

（3）关注国防军工板块。

国防军工板块兼具防御性及估值保障，修复行情或将延续，建议持续关注。

（4）关注半导体板块。

我们认为，近年我国对于突破“卡脖子”技术的重视程度不断提升，疫情发生后的集中生产也使得我国对于相关零部件的生产技术与经验有较大幅度的提升。

当前半导体的全球供给依旧偏紧，俄乌冲突之下或再度冲击供应链，且今年以来半导体板块估值已有所消化，建议重点关注相关板块经历了多月超跌后形成的底部机会。

（5）关注农林牧渔板块。

养殖板块本周再度经历深度调整，但政策面利好的推出有望形成一定提振，伴随疫情扰动渐退带动消费端逐步改善，以及供给端去产能的开启，猪产业或将逐步步入上行周期，建议持续关注，适时介入。