平安证券-金博股份-688598-光伏热场放量，新兴业务蓄势-220227

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事项：公司发布2021年报，实现营业收入13.38亿元，同比增长213.7%，归母净利润5.01亿元，同比增长197.3%，扣非后净利润4.6亿元，同比增长215.3%，EPS6.25元。

2021Q4，公司实现营收4.5亿元，同比增长225.7%，归母净利润1.67亿元，同比增长206.9%。

拟每10股派发现金股利2.5元（含税）。

平安观点：碳基复合材料出货量大幅增长，推动业绩高增。

2021年，公司先进碳基复合材料销量1553吨，同比增长246.36%，单公斤收入约860元，同比下降约8%，销量的大幅增长推动公司收入规模的快速增长。

2021Q4，公司的碳基复合材料销量和产量分别约536吨、519吨，对应的单公斤收入约840元。

截至2021年底，公司在手订单金额为9.73亿元（含税）。

毛利率略有下降，规模效应导致费用率大幅降低。

2021年公司整体毛利率57.27%，同比下降5.67个百分点，主要由于碳基复合材料产品价格的下降以及成本端的上升。

如上所述，2021年单公斤价格下降约8%；2021年单公斤成本约368元，同比上升约6%，其中，单位直接材料成本上升较为明显，而单位人工和制造费用则小幅下降。

碳纤维是公司主要的原材料，根据披露数据，2021年1-9月，公司的碳纤维采购平均单价为19.96万元/吨，较2020年平均采购单价17.47万元/吨上涨14.28%。

从费用端看，收入规模的快速增长对费用率起到摊薄效果，2021年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.4%，同比下降5.1个百分点；2021年与股权激励相关的费用约5700万元，占总收入的4.2%，剔除股权激励费用的影响，公司综合费用率下降幅度更为明显。

持续扩充产能，巩固龙头地位。

2021Q4公司产量已超过500吨，估计到2021年底公司碳基复合材料总产能已达到2000吨左右。

根据公司定增方案，后续拟发行股份不超过1200万股，募集资金不超过31.03亿元，主要用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等；本次募投扩产项目产品主要用于N型硅片领域，产品纯度更高、尺寸更大，相较于P型硅片领域，其对于纯化工艺的要求更高（更多纯化设备，更长纯化时间等）。

随着后续定增募投项目投产，公司整体产能将进一步大幅增长，且有望在N型硅片用碳基复合材料方面占据先发优势。

客户结构均衡，硅片技术迭代推升热场需求。

2021年，公司前五大客户分别为上机数控、中环股份、隆基股份、晶科能源和晶澳太阳能源，均为国内头部的单晶硅片企业，单一客户占公司总收入的比例不超过16%，前五大客户合计收入占比64.8%，同比下降12个百分点，表明公司客户结构更为均衡。

从需求端看，根据中国光伏行业协会预测，大尺寸硅片渗透率将加速提升，2022年182、210硅片合计的份额有望达到75%，同比增长约30个百分点；另外，N型硅片的需求也将加速提升，2022年N型电池渗透率有望达到13%，同比提升约10个百分点；这些产业趋势将推升碳碳热场的新增和改造需求。

拓展应用领域和产品种类，打造新的增长点。

目前公司产品主要应用于光伏领域晶硅制造热场系统，基于公司在碳基材料通用底层技术、制备机理、基础装备等方面的技术积累和持续研发，正逐步扩大在半导体、高温热处理领域的应用，拓展在氢燃料电池、摩擦制动等领域的应用。

2021年，公司投资成立成立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司、湖南金博碳陶科技有限公司，以拓展在氢能、摩擦制动领域的市场应用，目前已完成部分新工艺的研发，并已启动相关新产品的验证工作，未来氢能、摩擦制动产品有望成为公司新的增长点。

投资建议。

考虑供给和需求端情况，小幅调整盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润6.88、8.97亿元（原预测值6.58、8.75亿元），EPS为8.57、11.19元，动态PE32.5、24.9倍。

碳基复合材料在光伏等诸多领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。

2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在不及预期的风险。

3）目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。