国金证券-博威合金-601137-搭建特殊铜合金制造平台，迎量利齐升-220227

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投资逻辑特殊铜合金国内平台型公司，受益于高端铜板带需求提升新材料为主+新能源为辅，核心看新材料。

公司新材料板块主营铜合金生产，铜价影响小，主要由产品附加值驱动，是当前利润主要来源。

新能源板块生产光伏电池组件及运营电站，作为盈利补充。

搭建特殊铜合金平台型公司，实现逐步进口替代。

公司是国内少数具备铜镍硅/铜铬锆等高端产品生产能力企业，通过数字化研发技术平台，部分高端牌号在半导体、汽车电子、5G通信等领域实现进口替代。

公司毛利率水平领先国内同行至少5个百分点以上。

高端铜板带在车用连接器、半导体等需求增量空间大。

测算22-25年新能源车用连接器带来高端铜板带需求约24万吨，国内需求增量约12万吨。

引线框架国产替代加速亦将有效拉动高端铜板带需求。

预计公司21-23年铜合金销量增幅达30%。

新材料量利齐升确定性强，新能源见底回升新材料：1）量。

5万吨高端板带材项目放量，先发优势下公司产销量增加具备较强确定性，预计21-23年铜合金销量分别为19.3/22.2/25.0万吨。

2）利。

公司吨毛利润提升有两大驱动力：一是5万吨高端新产线投产带来产品结构优化；二是下游需求驱动存量产品附加值持续提升。

16-20年公司吨毛利从3328元/吨持续提升至6268元/吨，预计21-23年公司吨毛利分别提升至6600/7300/7700元/吨。

新能源：21年业绩在海运费及原材料成本拖累下面临亏损，22年预计迎来利润修复，贡献边际增量。

盈利预测&投资建议预测21-23年归母净利3.6/6.2/8.3亿元，同比-15.41%/+70.89%/+33.33%,实现EPS分别为0.46/0.79/1.05元，对应PE分别为42倍、24倍、18倍。

给予2022年业绩30倍估值，对应市值186亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示铜合金扩产不及预期风险、下游销售不及预期风险、铜价波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险、人民币汇率波动风险等。