东兴证券-三峡能源-600905-风光发电龙头，引领低碳时代-220227

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公司主营风能、太阳能的开发运营，是国内新能源发电第一梯队运营商龙头。

公司是三峡集团新能源业务的战略主体，截止2021H1已并网装机容量达16.44GW居行业龙头，风光装机规模分别达9.41GW、6.80GW。

受装机规模持续增长驱动，2017到2020年公司营收年复合增速达18.63%，归母净利润年复合增速达13.89%，公司业绩持续稳步增长。

低碳时代来临，投资端成本的下降及政策端的大力支持助推新能源发电行业迎来快速发展的机遇期。

2010年全球和中国风光装机占比仅5%，2020年超20%，新能源装机占比在未来仍将持续提升。

投资成本端，项目工程初始投资成本逐年下降，经济性持续增强。

初始投资构成中设备及安装工程费用占比65%以上，得益于近年来风光设备价格不断下降，项目整体投资造价呈下降趋势。

政策端，风光装机拟增规模、税收政策优惠及国补退坡下的省补接力均将为行业发展赋能。

据碳达峰行动方案，2030年前仍存在至少5.6亿千瓦的风光装机待建。

同时，新型电力系统建设稳步推进，电价弹性有望增强。

资源资金优势显著+全方位的业务布局+海上风电绝对龙头构建公司竞争优势，十四五期间公司增长曲线明确。

以央企三峡集团为股东背景，公司获得丰富的资源储备，自有现金流充足、偏低的资产负债率下融资空间更大，同时银行授信额度高、债券融资利率低，资源和资金壁垒明显。

业务布局上公司覆盖全国30个省份，陆海风全方位布局。

公司贯彻“海上风电引领者”战略，先发优势、技术优势和战略布局下海上风电建设遥遥领先。

截至2021H1海上风电已投运规模149万千瓦，在建规模294万千瓦，排名行业第一，占全国海风在建规模的比例约20%。

我们认为，伴随公司海风建设的加速推进及十四五期间50GW的装机目标，公司增长曲线明确。

投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.58、76.28和93.32亿元，对应EPS分别为0.20、0.27和0.33元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为34.8、25.8和21.1倍。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：成本下降不及预期、项目建设不及预期、政策不及预期。